投资评级与核心观点 - 投资评级：报告给予崇德科技“买入-A”评级 [6] - 12个月目标价：105.59元，对应2026年50倍市盈率 [4][6] - 核心观点：崇德科技作为动压油膜滑动轴承国产替代龙头，凭借“国产替代+出海”双轮驱动模式，有望在行业下游高景气及主机大型化趋势下，持续扩大市场份额并提升盈利能力，同时新业务有望实现突破 [1][3][4] 公司概况与财务表现 - 公司定位：动压油膜滑动轴承国产替代龙头，成立于2003年，以自主研发起家，在核电、船舶、石油化工、风电等重点领域实现国产替代并走向海外 [1][13] - 财务增长：2018-2024年，公司收入从2.4亿元增至5.2亿元，复合年增长率达14.1%；归母净利润从0.3亿元增长至1.2亿元，复合年增长率达24.96% [1] - 财务结构优化：2023年上市后资产负债率大幅降低，短期借款和长期借款均已偿还完毕，无有息负债 [1][35] - 近期业绩：2025年前三季度，公司收入为4.5亿元，归母净利润为1.0亿元，同比分别增长20.3%和19.7% [23] - 盈利能力：2024年及2025年前三季度综合净利率分别为22.2%和23.0%，毛利率维持高位，2024年为38.3% [32] - 产品结构：核心产品为高毛利的滑动轴承组件，2025年上半年收入占比33.4%，毛利率达52.6% [24][26] - 下游分布：收入主要来自工业驱动和能源发电领域，2025年上半年两者合计收入占比近80% [30] 行业与市场分析 - 产品定义：动压油膜滑动轴承是不使用滚动体、在滑动摩擦下工作的轴承，适用于高速重载工况 [2] - 市场规模：预计2026年全球动压油膜滑动轴承市场需求约36.2亿美元，中国市场需求约67.2亿元 [2][47] - 驱动因素： - 下游高景气：核电、燃气轮机等领域需求旺盛 [2][60] - 主机大型化：工业驱动、能源发电、石油化工等领域设备大型化趋势打开高端轴承应用空间 [2][49] - 技术替代：风电领域“以滑代滚”趋势确立，滑动轴承可提升齿轮箱扭矩密度25%，降低成本15% [68][71] - 竞争格局：市场分散，定制化、耗材属性突出，制造难度高。以德国RENK为代表的外资竞争对手发展规划趋于保守，为国内企业带来发展机会 [2][44] - 具体市场空间： - 风电：国内风电“以滑代滚”市场规模预计将超过100亿元，年需求约15-35万台套 [72] - 存量更新：2025年起国内风电将迎来机组退役更新高峰，“以大代小”政策加速滑动轴承应用 [78][79] 公司竞争优势与发展战略 - 研发与团队：坚持自主研发创新与引进国外专家协同发展，创始人周少华拥有30年行业经验，核心团队稳定 [3][19][20] - 客户与市场：依靠性价比和交期优势，在重点领域核心大客户中供应份额稳定；战略客户斯凯孚（SKF）同时也是公司股东 [3][18] - 出海战略：重心向海外客户倾斜，海外收入占比及毛利率持续提升，改善整体盈利结构 [3] - 国际化布局：2024年在德国成立合资公司，并拟收购Levicron公司以加速国际化 [13] - 股权激励：2026年推出限制性股票激励计划，以2023-2025年平均业绩为基数，考核2026-2027年增长，激发团队活力 [20][21][22] 增长前景与盈利预测 - 主业增长：随着IPO募投项目持续落地，公司滑动轴承主业有望继续扩大市场份额 [3] - 新业务突破：以燃气轮机轴承、PEEK轴承、永磁电机、气浮轴承为代表的新业务有望实现从0到1的突破 [3] - 业绩预测：报告预计公司2025-2027年收入分别为6.2亿元、7.7亿元、9.0亿元，同比增长19.6%、23.8%、17.3%；净利润分别为1.4亿元、1.8亿元、2.3亿元，同比增长17.1%、36.0%、24.1% [4][5] - 新业务进展：已在燃气轮机领域突破海外核心客户，PEEK轴承实现国际客户重要突破 [13]