报告投资评级与核心观点 - 报告对南华期货维持“增持”评级 [14] - 给予公司2026年28倍市盈率估值，对应目标价为30.42元 [14][42] 公司概况与业务结构 - 南华期货是一家以期货经纪为底盘，业务涵盖风险管理、财富管理及境外金融服务的综合型期货公司 [19] - 公司股权结构集中，控股股东横店集团控股有限公司持股比例约69.68% [19][20] - 公司持续获得期货公司分类评级AA，体现了合规与风控的稳定性 [19] - 2025年上半年，公司四大业务板块收入占比分别为：期货经纪32.11%、风险管理7.61%、财富管理4.66%、境外金融服务55.10%，境外业务已成为最主要的收入来源 [21][24] 核心增长逻辑：中国企业出海与海外业务优势 - 中国企业“走出去”深化，催生对海外衍生品交易与风险管理的持续需求 [14][25] - 2025年中国全行业对外直接投资约1744亿美元，为跨境金融服务奠定了更大基础 [25] - 能够覆盖境外主要交易时段、具备跨市场清算与合规能力的服务商更容易获得机构客户黏性，中资期货公司在理解客户需求及资金安全方面具有优势 [14][30] - 南华期货的海外平台横华国际先发优势明显，自2007年以来持续获取相关衍生品交易及清算牌照，在内资期货公司中独特性较强 [14][31] - 公司在中国香港、新加坡、英国、美国等地布局，截至报告期持有16个境外交易所会员资格及14个清算会员资格，覆盖全球主流市场 [31][33] 资本补充与增长潜力 - 境外衍生品业务的扩张受到资本金的硬约束 [14][35] - 公司于2025年12月22日完成港股IPO，募集资金12亿元，净额全部用于加强横华国际的资本基础 [35] - 港股IPO补齐了海外业务扩张所需的资本，有助于将“先发牌照优势”转化为“可承接的规模优势” [14][35] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司营业总收入（净额法）约7.73亿元，归母净利润约4.58亿元；2025年前三季度营业总收入约5.22亿元，归母净利润约3.51亿元，利润端保持增长 [20] - 公司净资产收益率近年来保持在约10%-12%区间 [20] - 境外业务是公司利润的核心来源，2024年子公司横华国际净利润4.2亿元，占公司净利润的91% [36] - 2025年上半年，公司境外金融服务收入中，利息收入占比约56.04%，佣金及手续费占比约35.69%，呈现“衍生品经纪+资金与利息管理”的综合形态 [14][37] - 在海外客户保证金快速提升的背景下，公司海外收入有望快速增长 [14][38] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为14.3亿元、16.9亿元、18.6亿元 [14][41] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、6.6亿元、7.3亿元，同比增速分别为+8.7%、+33.1%、+10.4% [14][41] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.82元、1.09元、1.20元 [14][41]