投资评级与核心观点 - 报告对万华化学维持“买入”评级 [11][70] - 报告核心观点：万华化学作为综合性化工龙头，业务多元化，产品种类丰富，像一个缩小版的化工ETF [3][6][52] 当前化工行业景气处于底部并有望迎来上行期，公司主要产品景气普遍位于历史低位，向上弹性巨大，看好其景气向上的弹性 [3][7][8][45][52][70] 公司主营业务与产能概况 - 公司主营业务分为聚氨酯、石化、精细化工及新材料三大板块，形成三足鼎立格局 [6][22] - 聚氨酯板块：公司在MDI领域实现全球领先，MDI总产能达380万吨/年，TDI总产能达144万吨/年 [6][22][37] - 石化板块：2020年乙烯一期项目全面投放，2025年乙烯二期与蓬莱PDH项目投产，板块规模快速增长 [6][24] 构建了从港口资源、超大型乙烷船到生产装置的全产业链一体化优势 [24] - 精细化工及新材料板块：包括多个事业单元，覆盖功能化学品、新材料、电池材料等领域 [28][31] 公司持续强化研发投入，2025年前三季度研发支出达45亿元 [33] 坚持产品差异化战略，开发POE、聚烯烃、尼龙12等高附加值新品 [6][29] 行业与产品景气度分析 - 行业景气判断：化工行业景气处于底部，预计未来将逐步上行 [7][45] 需求端，IMF于2026年1月29日上调2026年全球GDP增长预期至3.3%，有望带动化工消费 [7][48] 供给端，“双碳”政策（碳排放双控）有望成为新的供给侧改革抓手，行业供给存在放缓、优化的趋势 [7][50][51] - 聚氨酯板块产品景气： - 截至2026年2月1日，纯MDI、聚合MDI价差历史分位分别为26.6%和21.4%，处于相对底部 [11][53][54] - TDI价差历史分位为37.6%，价格处于上升通道，随着需求抬升有望保持高景气 [11][53][54] - 石化板块产品景气： - 2022年以来行业产能增长过快导致盈利承压，C3/C4及C2装置综合价差大幅下滑至景气低位 [11][53] - 截至2026年2月1日，细分产品价差历史分位普遍极低，例如：乙烯为3.0%，聚乙烯为7.7%，聚丙烯为6.8%，环氧丙烷为7.0% [11][53][56] - 精细化工及新材料板块产品景气： - 六氟磷酸锂价格自2025年8月底上涨，截至2026年2月1日价格历史分位仍在50%以上，供给紧缺下有望保持高景气 [11][53][62] - 双酚A、PC价差历史分位分别为17.8%和26.2%，处于相对底部 [11][53][62] 业绩弹性与财务预测 - 业绩弹性测算：假定主要产品价格上涨1000元/吨（含税），对公司业绩有显著增厚效应，例如MDI权益产能可增厚EPS约0.87元，对应业绩弹性约27.38亿元 [71] - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1897.6亿元、1962.9亿元、2043.4亿元，归属净利润分别为120.6亿元、161.0亿元、197.6亿元 [75] 对应每股收益（EPS）分别为3.85元、5.14元、6.30元 [79]