投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了详细的盈利预测和估值倍数，显示其积极观点 [1] 核心观点 - 政策变化优化了中烟香港的卷烟出口业务模式，中国烟草国际有限公司成为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，交易流程从涉及多方简化为中烟国际作为代理人，与中烟香港及工业公司三方签署协议 [1] - 报告认为，此项新政使公司卷烟出口（向境内关外）整体商业模式获有效优化、产业链流程进一步缩短，作为核心环节，相关业务毛利率有望在2026年7月正式生效后得到提升 [2] - 公司向海外免税市场出售卷烟的运营模式将不会受到此次政策影响 [2] - 公司作为中烟国际集团公司指定的国际业务独家营运实体，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、165.72亿港元、183.10亿港元，同比增长率分别为16%、10%、10% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.32亿港元、13.28亿港元，同比增长率分别为19%、11%、17% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.64港元、1.92港元 [3] - 基于2026年2月20日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为31.1倍、27.9倍、23.7倍 [2][3] - 预计毛利率将从2024年的10.54%逐步提升至2027年的12.02% [5] - 预计销售净利率将从2024年的6.53%逐步提升至2027年的7.25% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的28.41%逐步降至2027年的20.97% [5] 关键财务数据（历史与预测） - 2024年营业总收入为130.74亿港元，归属母公司净利润为8.54亿港元 [3] - 预计2027年末现金将增至16.81亿港元，存货将增至63.84亿港元 [5] - 预计2027年末归属母公司股东权益将增至63.35亿港元 [5] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为7.24亿港元、12.94亿港元、12.68亿港元 [5]