投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][57] 核心观点 - 东鹏饮料正从大单品型公司成长为平台型饮料巨头，当前股价具备较强安全边际，是再迎布局的时点 [1][6][8] - 公司能量饮料主业短期增速有望企稳改善，长期仍有增量空间；奶茶与无糖茶新品有望在旺季形成催化 [6][57] - 在内部与外部多个因素共振下，公司毛利率仍有提升空间 [6][29] - 当前估值具备安全边际，低于可比公司平均水平 [50][51][57] 主要财务指标预测 - 营业收入：预计2025-2027年分别为211.08亿元、270.85亿元、329.64亿元，同比增长率分别为33.27%、28.31%、21.71% [2][47][49] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为45.47亿元、59.14亿元、72.71亿元，同比增长率分别为36.69%、30.06%、22.93% [2][49] - 市盈率（PE）：当前股价对应2025-2027年PE分别为32.66倍、25.11倍、20.43倍 [2][57] 能量饮料业务分析 - 短期企稳改善：根据终端动销监测数据，2025年第四季度能量饮料业务增速已有企稳改善迹象，预计2026年企稳趋势有望延续 [6][11] - 改善驱动因素：1）增长基数逐渐走低；2）公司2026财年规划新增投放冰柜30万台（存量约40万台），并将投放节奏前置至2025年第四季度；3）开启新一轮组织架构变革，设立“五大战区”以提振终端动销 [11] - 长期增长空间：1）区域扩张：模型测算，公司能量饮料远期收入空间约250亿元以上，其中省外市场收入潜力约217亿元 [6][14]；2）消费人群扩容：核心消费人群“新蓝领”人数持续增长，2025年上半年已增至约7000万人，且下半年保持快速增长趋势 [6][14] 潜力新品分析 - 港式奶茶： - 性价比优势明显，终端价约3.54元/500ml，低于统一阿萨姆等主流产品 [6][18] - 主打港式与低糖特色，形成差异化 [6][18] - 2025年11月已在部分区域上市，初步动销反馈较好，预计2026年35月铺货加速后将推动收入增长 [6] - 行业竞争格局可能形成利好，因主要竞争对手统一企业中国可能将战略重点倾向于方便面与含糖茶业务 [18] - “焙好茶”（无糖茶）： - 性价比优势明显，定价3元/500ml，明显低于三得利（5元）等主流竞品 [6][23] - 口味具备差异化，采用焙茶工艺及茉莉乌龙、凤凰单枞等特色茶种 [6][23] - 无糖茶行业仍属增量市场，2025年销售额同比增长30%，且下沉市场渗透率较低（约20%），增长潜力大 [23] - 新品于2026年1月开始铺货，可关注3月之后的动销表现 [6] 毛利率提升驱动力 - 成本红利：核心原材料白糖和瓶胚（成本占比约50%）价格2026年有望延续下行趋势，预计可推动毛利率提升0.51.0个百分点 [6][29] - 新品规模效应：随着“补水啦”与“果之茶”收入快速放量，规模效应将带动单品毛利率持续爬坡，预计可推动公司整体毛利率提升0.10.4个百分点 [6][32] - 运输半径优化：2026年天津生产基地投产，设计年产能约116万吨，可基本覆盖华北市场需求，通过缩短运输半径降低运输成本，保守测算可推动毛利率提升0.4个百分点 [6][34] 海外市场拓展 - 战略重点：重点布局东南亚市场，预计该市场远期收入空间约30亿元人民币 [37] - 具体布局： - 印度尼西亚：2026年1月与当地巨头三林集团成立合资公司，总投资约3亿美元，有望借助其分销渠道（如Indomaret超2.2万家门店）加速铺货 [42] - 马来西亚：2025年第二季度正式进驻，已与分销商大昌华嘉合作，入驻99 Speedmart、AEON等多个重要零售渠道 [42] - 越南：2025年9月启用南部DC仓，以优化本土化供应链 [43] - 收入预测：预计公司海外收入2025-2027年分别为0.51亿元、1.53亿元、3.06亿元 [48] 收入拆分与盈利预测 - 能量饮料：预计2025-2027年收入同比增速分别为19%、14%、10% [47][48] - 电解质饮料（主要为“补水啦”）：预计2025-2027年收入同比增速分别为130%、50%、30% [47][48] - 其他饮料（包括“果之茶”、奶茶、无糖茶等新品）：预计2025-2027年收入同比增速分别为73%、109%、64% [47][48] - 毛利率预测：预计2025-2027年分别为46.2%、46.5%、46.5% [49][50] - 归母净利率预测：预计2025-2027年分别为21.5%、21.8%、22.1% [50] 估值分析 - 横向比较：东鹏饮料A股2026年预测PE约25倍，低于可比公司（农夫山泉、Monster、CELSIUS）均值32倍 [50][52] - 纵向比较：公司当前PE（FY1）约25倍，处于上市以来22%分位点；PEG约1倍，处于上市以来58%分位点，安全边际较高 [51] - 对标参考：参考美国能量饮料公司Monster在品类扩张及出海阶段的估值，其历史PE（FY1）均值约34倍 [54]