报告投资评级 - 对中船特气（688146.SH）维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - AI等下游需求拉动电子特气销量增长，公司2025年业绩实现稳健增长，但受产品价格处于历史偏低水平影响，业绩略低于预期 [1][5][6][9] - 公司作为国内电子特气龙头，持续推进新品研发、产能建设和产业版图完善，技术认证和产能规模全球领先 [6][7] - 未来晶圆扩产以先进制程为主，对电子化学品纯度及供应商综合能力要求更高，行业格局有望向中船特气等头部供应商集中 [8] - 基于下游需求提升和自身产能释放，预计公司2025-2027年业绩将维持较好增速 [9] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩快报：实现营收22.60亿元，同比增长15.88%（追溯调整后24年为19.50亿元）；实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92%（追溯调整后24年为3.07亿元）[5] - 盈利预测调整：下调2025-2026年预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元（前值3.93亿元）、4.52亿元（前值4.80亿元）、6.01亿元 [9] - 关键财务指标预测 (2025E-2027E)： - 营业收入：22.60亿元、29.11亿元、36.14亿元 [10] - 毛利率：31.8%、32.1%、33.3% [15] - 归母净利润率：15.3%、15.5%、16.6% [15] - ROE（摊薄）：6.01%、7.39%、9.13% [10] - EPS：0.65元、0.85元、1.14元 [10] 业务发展驱动力与产能 - 需求驱动：AI快速发展带动高端芯片、显示面板需求，进而拉动公司三氟化氮、六氟化钨等电子特气销量增长；医药、新能源领域应用扩大推动三氟甲磺酸系列产品放量 [6] - 核心产能与地位： - 三氟化氮产能18500吨/年，位居世界第一 [7] - 六氟化钨产能2000吨/年，拥有全球最大生产基地 [7] - 三氟甲磺酸系列：拥有660吨/年三氟甲磺酸和600吨/年双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能，规模位列世界第一 [6] - 新增产能与认证： - 内蒙子公司高纯电子气体项目（一期）年产7500吨三氟化氮和年产10000吨超纯氨项目已于2025年5月获安全生产许可证 [6] - 高纯电子气体项目（一期）75000吨/年液氮生产系统已于2026年2月竣工环境保护验收公示 [5] - 氩氙氖光刻气通过ASML子公司Cymer认证；氩氙氖和氪氖光刻气通过日本GIGAPHOTON认证 [7] 研发进展与产能扩张计划 - 新产品进展：六氟丁二烯纯度达4N并已批量供应；高纯氯化氢、氟化氢、四氟化硅、氘气、溴化氢、三氯化硼等无机气体纯度达5N或以上 [7] - 产能建设计划： - 拟投资8.70亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体项目 [7] - 在上海投资6.97亿元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、50吨四甲基硅烷、50吨六氯乙硅烷等前驱体材料 [7] 行业前景与竞争格局 - 晶圆产能增长：SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能达1110万片，2024-2028年CAGR约7% [8] - 先进制程驱动：7nm及以下先进制程月产能预计从2024年85万片增至2028年140万片，期间CAGR约14% [8] - 行业趋势：先进制程对电子化学品纯度、稳定性要求极高，电子化学品成为影响工艺稳定性的关键材料 [8] - 格局集中：技术、规模和客户合作基础强的头部供应商（如中船特气）更能满足先进制程需求，行业格局有望向头部集中 [8] 市场表现与估值 - 当前股价：43.84元 [1] - 总市值：232.09亿元 [1] - 近期收益表现 (截至报告日期)： - 近1个月绝对收益-7.49%，相对收益-6.50% [4] - 近1年绝对收益46.30%，相对收益28.90% [4] - 估值指标 (基于2025E预测)：PE为67倍，PB为4.0倍 [10]