报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][12][20] - 目标价格为79.10元，当前股价为67.51元，存在约17%的上涨空间 [5][20] 核心观点 - 公司是三代制冷剂（HFCs）核心先锋企业，受益于行业配额管理，制冷剂价格有望持续上涨，公司业绩将随之提升 [2][12] - 公司三代制冷剂产能及配额规模行业领先，在2025年HFCs生产配额中，其核心产品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a的配额占比分别达到23.97%、18.43%、11.81%和15.48% [12][22][24] - 公司在巩固氟化工主业基础上，正积极向上下游拓展产业链，布局含氟聚合物、六氟磷酸锂等项目，以完善一体化布局 [12][36] 财务与估值分析 - 财务预测强劲：报告预测公司2025至2027年归母净利润将快速增长，分别为20.35亿元、26.95亿元和31.01亿元，对应同比增速为161.3%、32.4%和15.1% [4] - 盈利能力显著改善：预计销售毛利率将从2024年的29.8%大幅提升至2027年的61.2%，净利率从19.2%提升至42.4% [4][13] - 估值方法：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（巨化股份、昊华科技、永和股份）[20] - PE估值：给予2026年19倍市盈率，对应目标价83.87元 [20] - PB估值：给予2026年4.5倍市净率，对应目标价79.10元 [20] - 当前估值：基于2026年预测每股收益4.41元，当前市盈率（P/E）为15.29倍 [4][20] 制冷剂业务与行业趋势 - 配额管理背景：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，中国HFCs（三代制冷剂）的生产和消费已于2024年冻结并实行配额管理，并计划自2029年开始削减 [12][22] - 价格大幅上涨：受需求增长和供给受限驱动，三代制冷剂价格自2023年初以来大幅上涨。例如，R32价格从13472元/吨涨至2026年初的63000元/吨，涨幅达368%；R134a价格从23500元/吨涨至58000元/吨，涨幅达146.81% [12][34] - 下游需求稳健：制冷剂主要应用于空调和汽车领域。中国空调产量近五年年均复合增速为4.88%，汽车产量近五年年均复合增速为6.55%，为需求提供支撑 [32][33] 公司产能与产业链布局 - 领先的产能与配额：公司拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨，以及AHF（无水氟化氢）产能22.10万吨，位居行业前列 [24] - 产业链延伸项目：公司正在推进多个项目以完善产业链，包括福建东莹的1500吨/年六氟磷酸锂、浙江三美的5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线等 [12][36] - 研发与技术储备：截至2025年6月底，公司拥有授权专利125项，2025年上半年新增专利申请30余项，并与高校合作推进新型制冷剂研发，为未来发展提供技术支撑 [37]