投资评级与核心观点 - 报告对中烟香港（06055.HK）维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务稳健，境内免税市场独家出口卷烟的新业务模式将优化供应链并提升毛利率，从而带动盈利能力提升 [7] 业务与政策分析 - 根据新规，中国烟草国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，法规将于2026年1月1日生效并设有6个月实施过渡期 [7] - 新业务模式优化供应链：2026年7月1日起，工业公司的卷烟将由中烟香港直接出口至境内免税市场，取代原有的通过交易对手方采购再出口的模式 [7] - 供应链优化将提升公司卷烟出口业务毛利率：2024年该业务毛利为2.46亿港元，占总毛利20.1%，毛利率为17.6%；2025年上半年毛利率已提升至25.7% [7] - 考虑过渡期备货和发运节奏波动，预计2027年起卷烟出口业务量将恢复正常 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计2025-2027年归母净利润分别为9.38亿港元、10.58亿港元、13.00亿港元（前值为9.4亿、10.4亿、12.1亿港元） [1][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为148.56亿港元、160.71亿港元、174.70亿港元，同比增速分别为13.63%、8.17%、8.71% [1][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年分别为1.36港元、1.53港元、1.88港元 [1][8] - 估值：基于最新摊薄EPS，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为33.70倍、29.89倍、24.32倍 [1][8] - 市净率（P/B）为9.03倍，港股流通市值约为316.24亿港元 [5] 公司基础数据与财务比率 - 公司总股本及流通股本均为6.9168亿股 [6] - 每股净资产为5.06港元，资产负债率为63.00% [6] - 主要财务比率预测：2025-2027年毛利率分别为9.63%、10.04%、11.17%；销售净利率分别为6.32%、6.58%、7.44%；ROE分别为23.82%、21.19%、20.68% [8]