报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10 年国债突破 1.8%关键点位 机构行为呈现显著分化 券商是收益率下行核心推动力量 大型银行配置力度温和 中小银行止盈诉求强烈 [2][97] - 本轮行情交易型机构操作方向及期限偏好分化 未形成市场合力 [2][98] - 综合机构行为分化和政府债券供给压力 债市收益率下行空间有限 短期内或呈震荡走势 [2][98][99] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 2 月 12 日央行开展 10000 亿元 6M 期买断式逆回购操作 到期 5000 亿元 净投放 5000 亿元 或为补充流动性缺口和熨平季节性波动 [5] - 2026 年 1 月社会融资规模增量 7.22 万亿元 同比多 1662 亿元 政府部门融资对社融支撑明显 信贷增量总体同比少增 短期贷款同比多增或受“开门红”冲量推动 [7] - 2026 年 1 月 70 个大中城市商品住宅销售价格环比降幅收窄、同比降幅走扩 二手房环比降幅收窄更明显 新房市场可能仍在调整 [12] - 2 月 15 日《求是》杂志发表重要文章强调 2026 年经济工作要抓住关键 坚持内需主导 统筹促消费和扩投资 [14] - 当地时间 2 月 20 日美国最高法院裁定“对等关税”无效 特朗普宣布征收 15%“全球进口关税” 或加剧全球贸易摩擦 为债券带来交易机会 [15][16] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2 月 9 日至 14 日 央行短期逆回购操作净投放 12469 亿元 2 月 24 日至 27 日预计到期回笼 27774 亿元 [18] - 节前 7 天资金利率较 2 月首周回落 政策利率 7 天公开市场逆回购利率为 1.40% 截至 2 月 14 日 R001、R007 等较 2 月 6 日有不同程度变化 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 节前同业存单发行规模 7129.20 亿元 到期 9473.50 亿元 净融资 -2344.30 亿元 发行规模最大的是城商行 [27][31] - 发行利率总体较 2 月首周小幅提高 二级市场各期限同业存单整体下行 [33][36] 债券市场 一级市场 - 节前利率债供给规模环比下降 发行 66 只 实际发行 6491.36 亿元 到期 1172.48 亿元 净融资 5318.88 亿元 [40][47] - 2026 年春节前国债和地方债发行节奏高于历史均值 截至 2 月 14 日 国债累计净融资约 0.72 万亿元 地方债约 1.60 万亿元 [40] - 特殊再融资债截至 2 月 14 日发行 0.68 万亿元 10 年及以上占比 91.26% 江苏、浙江等地区发行规模靠前 [49] 二级市场 - 节前债券市场突破行情受交易驱动 10 年国债收益率突破 1.8%后未形成趋势下行 显露震荡迹象 [40][52] - 1 年、3 年等各期限国债和国开债收益率有不同变化 10 年期国开债隐含税率小幅提升 [52] - 10 年国债和 10 年国开债活跃券日均换手率回落 10 年国债活跃券与次活跃券利差走扩 10 年国开债活跃券与次活跃券 2 月 13 日切换 [54][57] - 10 - 1 年国债期限利差压缩 30 - 1 年走扩 长期及超长期国地利差节前收窄 [60][65] 机构行为跟踪 - 2026 年 1 月机构杠杆率季节性环比回落 银行和券商杠杆率回升 银行间市场所有机构杠杆率约 119.30% [67][68] - 节前大行对 5 - 10 年国债增持力度回落 中小行止盈国债 保险买 10 年以上地方债、止盈国债 券商成 10 年国债下行推力 基金增持政金债和国债 合计净买入约 900 亿元 [67][81] - 中小银行补仓意愿弱 券商和基金加仓 中小银行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为 1.824%、1.810%、1.804%和 1.818% [67][82] - 银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值较前一周降约 0.16 万亿元 节前杠杆交易规模临近春节下降 [78] 高频数据跟踪 - 节前螺纹钢等期货结算价格、CCFI 指数、猪肉批发价、原油价格等有不同环比变化 美元兑人民币中间价录得 6.94 [92] 后市展望 - 10 年国债突破关键点位后下行受阻反弹 机构行为分化 后续下行空间有限 或呈震荡走势 [2][97][99]