投资评级 - 对公牛集团维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放，产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长，出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量 [9] - 考虑公司股价经历下调，当前市场地产链及消费情绪升温，公司作为具备长坡厚雪竞争力深厚的白马标的，参考可比公司安克创新、绿联科技2026年PE均值为23倍，公司估值具备性价比，且分红率较高 [9] 市场与财务数据摘要 - 截至2026年2月24日，公司收盘价为43.49元，一年内最高/最低价为78.14元/40.80元，市净率为5.0倍，股息率为5.52%，流通A股市值为78,311百万元 [1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为8.66元，资产负债率为26.34%，总股本/流通A股为1,808百万股/1,801百万股 [1] - 2024年营业总收入为16,831百万元，同比增长7.2%，归母净利润为4,272百万元，同比增长10.4% [4] - 2025年前三季度营业总收入为12,198百万元，同比下滑3.2%，归母净利润为2,979百万元，同比下滑8.7% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为16,305百万元/17,535百万元/18,614百万元，同比增长率分别为-3.1%/7.5%/6.2% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3,955百万元/4,224百万元/4,620百万元，同比增长率分别为-7.4%/6.8%/9.4% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为2.19元/2.34元/2.56元 [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为42.1%/42.1%/43.3%，ROE分别为20.7%/19.8%/19.4% [4] - 盈利预测：当前市值对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为20倍/19倍/17倍 [4][9] - 因地产及消费景气不及预期，预计传统业务销量承压，下调2025-2026年归母净利润预测至39.55亿元、42.24亿元（前值为49.91亿元/58.18亿元），新增2027年预测46.20亿元 [9] 业务展望与战略 - 展望2026年，消费及地产有望企稳回暖，外部压力边际改善，公司传统主业电连接、墙开等有望恢复稳健增长，新业务出海加速，智能照明、新能源高景气业务打开成长空间 [5] - 传统主业：2025年上半年受宏观经济、消费及地产影响，电连接、智能电工照明收入分别同比下滑5.37%、2.78% [5] - 电连接业务：产品持续迭代创新，推动高端、时尚升级，丰富嵌入式产品线，推出多开关、带快充、线性轨道等产品，加快电动工具产品面世，深耕渠道并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售 [5] - 墙开业务：产品围绕高端化、智能化深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家装公司合作，产品力与渠道力推动份额逆势提升 [5] - 国际化业务：出海业务有望加速，2025年上半年境外销售收入1.42亿元 [5] - 家装品类出海：墙开等品类在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场已实现销售，凭借差异化定位、分散市场精细化渠道管理及海外团队常驻帮扶，模式日益成熟 [5] - 新能源业务出海：以家庭储能为核心，面向意大利、德国、荷兰等欧洲区域拓展优质合作伙伴，着力建设安装零售业务体系，强化本地服务支持能力，持续推出新品 [5] - 智能照明业务：积极打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等领域建立竞争优势，沐光品牌深耕“智能、健康”价值，无主灯专业渠道强化终端主动营销能力 [5] - 新能源业务：2025年上半年收入3.86亿元，同比增长33.52% [5] - 充电桩业务强化全栈自研，推出“天际”、“微星”系列新品，加速重卡等大功率直流充电桩开发与布局 [5] - 渠道深耕C端市场并扩大领先优势，围绕B端各类运营场景完善充电解决方案和服务能力，扎根高景气赛道有望快速放量 [5][6] - 成本与盈利：2025年第四季度以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，并对各系列产品进行不同程度提价，同时运用套保手段锁定原材料部分成本 [9] - 2025年前三季度公司毛利率为42.11%，提价与套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，预计盈利水平有望维持稳定 [9] - 在原材料成本上升期，公司凭借强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，有助于提升市场份额 [9]