报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等传统行业投资评级，但提出了一项针对软件行业的配对交易策略，即做多“优质”软件股（GSTMTSOL）并做空“劣质”软件股（GSTMTSOS）[9] 报告核心观点 * 软件行业正面临来自人工智能颠覆的“一种无法解决的生存威胁”，导致行业出现持续暴跌和轮动式恐慌性抛售[1][9] * 高盛提出一项新的软件配对交易（GSPUSFTX），旨在从软件股的结构性分化中获利，该策略既包含对软件行业的敞口，又对冲了面临生存威胁的公司[9] * 该交易的核心逻辑是做多那些人工智能难以取代或能直接从AI发展中受益的软件领域，同时做空那些工作流程可能被AI自动化或内部重建从而减少外包需求的软件领域[9] 行业现状与市场表现 * 软件股近期持续暴跌，目前股价已回到2025年5月以来的最低水平[7] * 市场抛售呈现轮动特征，先后波及软件即服务（SaaS）、私人信贷、保险经纪商、金融机构/经纪商、房地产服务类股票和物流企业[9] * 软件行业的市盈率已从一年前的51倍（当时是股票市场中估值最高的行业）大幅调整至2026年的27倍，目前其市盈率已低于媒体（34.8x）、汽车（31.7x）、半导体（31.5x）和资本货物（30.9x）等行业[19][20][21] * 软件板块预计2026年和2027年的收益增长率均为约16%，与2025年相比未出现变化，这可能表明市场对其估值标准发生了变化[21] * 从销售增长的角度看，软件行业相对于股票市场的其他领域仍然表现突出[23] 配对交易策略详解 * 做多篮子（GSTMTSOL）：包含那些人工智能无法实际取代的软件公司，因其需要物理执行、监管固化、集成复杂性或人类责任；以及能直接从人工智能使用增加中受益的企业，如计算、数据基础设施、可观测性、安全、超大规模云、人工智能开发平台等领域[9] * 做空篮子（GSTMTSOS）：包含那些AI可能会日益自动化或在内部重建的、以软件为导向的工作流程公司，这可能会减少对外包软件的需求[9] * 基本面对比：GSTMTSOL的销售额预估增长了一倍多，而GSTMTSOS的销售额自2023年以来一直停滞不前[13] * 估值对比：从市盈率角度观察，两个篮子之间的估值开始出现分化[17]；由于包含非传统软件公司，GSTMTSOS的企业价值与销售额比率（EV to Sales）并未反映真实估值[15] 行业比较数据 * 市盈率对比（2026年预测）：软件与服务行业为26.9倍，在所列行业中排名第五，低于媒体与娱乐（34.8x）、汽车与零部件（31.7x）、半导体与半导体设备（31.5x）和资本货物（30.9x）[21] * 收益增长对比：交通运输行业2026年收益较2025年增长约192%，被认为是人工智能生产力的真正赢家[21]