报告公司投资评级 - 增持/维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为-100亿元至-52亿元，主要受房地产和家居商场板块的巨额亏损及资产减值拖累，但供应链板块保持稳健盈利 [1][2] - 分析师预计公司将在2026-2027年优化泛地产子公司的管理并降本增效，同时看好海外供应链业务的增长及公司发布的未来五年供应链战略，因此维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩总览 - 建发股份发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为-100亿元至-52亿元，而2024年全年归母净利润为29.5亿元 [1] - 预计2025年度营业收入在6,736亿元到6,936亿元之间 [2] 分板块业绩表现 - 供应链板块：营收约5,200亿元，利润盈利约+33亿元 [2] - 房地产板块：营收约1,570亿元，同比下降约-15%，主要因交付项目减少导致结转收入下降；利润约-65亿至-53亿元，原因包括结转项目地价高导致成本高，以及计提的存货跌价准备预计大幅增加 [2] - 家居商场运营板块（美凯龙）：预计营业收入约66亿元，归母净利润为-225亿元至-150亿元，为建发股份贡献利润约-67亿元至-44亿元；主要因房地产市场低迷导致家居零售需求减弱、租金下降，公司因此调整租金收益预期并计提投资性房地产减值 [2] 未来展望与投资逻辑 - 公司计划在2026-2027年优化泛地产子公司的精细化管理，降本增效 [3] - 预计随着存量房改善性需求释放，家居零售市场可能在2026年底逐渐恢复稳健 [3] - 2025年公司海外供应链业务规模约140亿美元，同比增长约37%，保持稳健盈利 [3] - 公司已发布未来5年的供应链三大战略目标，此举被看好，有望奠定未来业绩增长空间 [3] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025E为6,903.70亿元（同比-1.56%），2026E为7,125.97亿元（同比+3.22%），2027E为7,429.16亿元（同比+4.25%） [4] - 归母净利润：预计2025E为-76.24亿元，2026E为15.69亿元，2027E为24.56亿元（同比+56.51%） [4] - 摊薄每股收益：预计2025E为-2.63元，2026E为0.54元，2027E为0.85元 [4] - A股市盈率：预计2026E为17.15倍，2027E为10.96倍 [4] - 毛利率：预计2025E为2.93%，2026E为3.58%，2027E为3.48% [7] - 净资产收益率：预计2025E为-10.82%，2026E为2.20%，2027E为3.41% [7]