投资评级 - 报告对德康农牧（02419.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [13] 核心观点 - 报告认为，德康农牧在生猪养殖行业探索了一条实现联农带农和富农强农的产业振兴之路 [3][8][18] - 公司通过深耕育种构建了高壁垒的自主繁育体系，通过“二号农场”模式重构生产关系激发农户潜力，并通过“百村百万”工程赋能乡村振兴 [3][8][18] - 凭借“不难不做”的企业基因，公司将行业难题系统性地转化为自身护城河，最终形成了“低投入、高周转、高回报”的生猪养殖体系，报告持续重点推荐 [3][8][18] 深耕育种，助农兴农 - 公司坚持育种战略优先，构建了高壁垒的自主繁育体系与种质资源库 [9][21] - 截至2024年末，公司核心种猪群规模达1.49万头，纯种种猪规模达14.73万头，拥有2家国家级核心育种场 [9][23] - 自2019年启动全基因组育种以来，已累计完成5万余头测定，实现集团品系100%全覆盖，并建立了百万级繁殖性能与千万级生猪性能数据库 [9][23] - 公司研发投入从2018年的0.5亿元跃升至2024年的2.8亿元，研发费用率保持平均1.2%的行业领先水平 [25] - 截至2024年，公司核心种猪测定量达5.67万头，基因育种测定量达1.40万头 [36] - 公司引入托佩克E系、Z系种猪后性能显著提升，E系种猪100公斤日龄引进后缩短约12%，Z系种猪窝均总仔数较引进时提升2.3头 [44][52] - 公司E系种猪达100公斤日龄仅124.5天，较行业最优秀核心种猪场大长杜种猪的142.4天-144.2天水平缩短约13% [44] - 公司Z系种猪窝均总仔数达17.82头/窝，远高于全国核心种猪场中大白、长白猪13.72头/窝、13.47头/窝的水平 [44] - 以公司E系种猪猪精生产的商品猪（ELY）相比传统杜长大三元商品猪（DLY），出栏提前12.16天，日增重提升50.93克/天，料肉比降低0.11，效益增长约100元/头 [53][54] - 2024年公司猪精外销量达全国第三 [53] 二号农场，联农带农 - “二号农场”模式重构了养殖环节的生产关系，最大程度激发农户养殖的潜力和动能 [10][57] - 该模式对农户进行全方面管理赋能，保证农户养殖收益，构建了更紧密的长期合作关系 [10][63] - 公司向轻资产的二号农场模式转变，克服了“培训难、投资大、信任不足”等阻碍，形成了“低投入、高周转、高回报”的生猪养殖体系 [10][54] - 2025年预计二号农场模式出栏占比达到20%以上，且该模式在产仔数和养殖成本上更具优势 [10][56] - 二号农场模式中，养殖户通过饲养母猪实现更高收益，公司让渡了部分利润但实现了与农户的深度绑定和技术输出 [57] - 二号农场可以满足100头能繁母猪自繁自养，年出栏商品猪2500头，是“丹麦养殖模式”在中国的实践 [63] - 公司与二号农场签订的代养协议一般为10年，其代养费平均比一号农场高57%左右 [63][73] - 在合作农场模式下，德康农牧的单头折旧成本显著低于同行 [75] - 该模式通过“高代养费和长期协议”实现与优质农户的深度利益绑定，有助于实现养殖企业和农户的协同发展与共创共赢 [78] “百村百万”，强农富农 - “百村百万”工程是公司在县域深耕的模板，是二号农场模式的进一步延伸，形成政府、企业、银行、保险和农户的五方合作 [11][88][89] - 该模式高度契合“乡村振兴”、“共同富裕”、“种业振兴”等国家战略 [11][88][89] - 工程通过全方位赋能，将农户培养成懂技术、会管理的现代农场主，从而提升农民收入，实现强农富农 [11][88][89] - 德康在宜宾的“百村百万”工程目标为：500个村，年出栏生猪500万头，配套屠宰加工500万头、有机种植50万亩、饲料厂200万吨，总产值约400亿元 [93] - 公司建设了专门的实训基地，每年可培养合格农场主300人，培训涵盖养殖全流程145项学习内容 [99] - 公司创新实施“11125”生猪投资模式，计划在2024-2026年新建、改善1000个养殖单元，新增产能250万头 [99] - 截至2025年底，已投产40个单元，在建442个单元，2026年预计新增产能110万头左右 [99] - 该工程通过“种植、养殖和食品”的三产联动，实现种养循环，有助于提升农产品供给保障能力 [103][107] - 在种养循环模式下，水稻亩产有望增长40%，水果亩产有望增长一倍，同时减少化肥使用并提高土壤有机质 [103][107] - 每个标准单元（100头母猪，年出栏2500头商品猪）可带动村集体增收，单元代养费达85元，单元毛利润超过50万元，有助于大幅提升农民收入 [111]