报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断 中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳 后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌市场看好配置弹性，关注内外反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行 中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂基本面短期偏强运行 若中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][3][6][10][13][15][19][21] 各金属品种总结 铜 - 价格：本周继续大幅波动，跌破10w至9.9w附近下游点价明显 - 库存与市场情况：美国虹吸库存能力消失，引发市场对美国高库存交仓LME或流出美国的担忧，但全球消费表现较好，东南亚、欧元区铜杆等溢价持续偏高，产业端有支撑 - 后市判断：中期看涨，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 价格与盘面：盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 - 供需情况：铝价上行后供给端意外增量，终端需求疲弱 - 机会与风险：待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端：国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解；火烧云锌锭11月投产，其他冶炼厂增量有限，2月预计环减5 - 6万吨 - 需求端：内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口现关闭，下游采购逢低点价，现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 - 策略：国内基本面一般，但市场看好配置弹性，关注内外反套机会 [3] 镍 - 供应端：纯镍产量环比小幅回落 - 需求端：整体偏弱，金川升水回升、俄镍升水偏弱维持 - 库存端：国内持续交仓，LME库存维持 - 消息面：印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [6] 不锈钢 - 供应层面：钢厂排产环比小幅回落 - 需求层面：下游逐渐进入淡季 - 成本方面：镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨 - 库存方面：本周季节性累库，仓单小幅增加 - 影响因素：印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [10] 铅 - 供应侧：原生利润驱动开工，2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC走弱；再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 - 需求侧：本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 - 市场情况：1月原再生增产，社库累库，精废价差反弹，再生出货意愿弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区现货转宽松 - 后市建议：预计2月供应环减4 - 6万吨，下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [13] 锡 - 供应端：佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单；印尼确定2026年配额为6万吨，近端有微量交易所出量；刚果（金）政治风险犹存 - 需求端：光伏退税取消后下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 - 库存情况：国内受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 - 投资建议：短期观望为主，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大 [15] 工业硅 - 供应情况：西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩 - 供需与价格：2月预计供需双减，保持去库趋势，短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行；中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 价格与持仓：上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，价格与持仓回落 - 原料与锂盐端：原料锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐多数上游惜售，个别主动出货 - 下游情况：正极维持低位采购，近期低位询价与成交积极性提升，春节备库基本完成，低价刺激出部分投机性需求 - 贸易情况：贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 - 供需与库存：2026年1、2月上游检修超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库；库存上游偏低，下游补库，中间环节占比下滑，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场影响大 - 投资机会：若中间环节库存去至低位，月间正套空间较大 [21]