宏观研究：居民存款到期与再配置 - 2026年居民定期存款到期规模庞大，但同比增速放缓：2026年我国居民定期存款到期规模约76-77万亿元，处于历史峰值，但同比2025年约66.5万亿元的到期规模，仅增加9.6-10.8万亿元，增速为14.4%-16.3%，低于2025年17.7%的同比增速[2] - 到期存款呈现季节性高峰，高息存款面临重定价压力：2026年一季度到期规模或达32-34万亿元，形成“首季即迎高峰”特征；在到期总量中，真正属于2年期及以上、享受历史高息的存款约为24.8万亿元，占比约32%，是续作压力的核心[2][3] - 存款续作韧性较强，但流出规模仍可成为市场边际变量：2025年的数据显示，即便利率下行，定存到期后的续作率仍接近90%，显示居民资产配置的防御性与惯性；但2026年约77万亿元的到期存款，即便假设10%的稳定流出率，也足以成为股债市场的边际定价变量[3][4] 策略研究：沃什执掌美联储的潜在影响 - 沃什政策主张预计将冲击美联储现有框架：美联储主席提名人凯文·沃什主张推动降息与缩表，反对无节制扩表，并寻求重塑央行使命，其就任后预计会对美联储惯有路线造成冲击[5] - 短期更易落地为“温和降息+缩表受限”：在美联储政策博弈与强调共识的制度设计下，“温和降息+缩表受限”更易成为短期基准情景[5] - 对全球大类资产影响路径分化： - 美股：短期波动加剧，流动性敏感的“高 beta”个股面临估值重构；长期若“生产率革命”实现，将进入盈利驱动的牛市[5] - A/H股：降息利好港股及利率敏感型平台经济股；缩表或加强国内汇率和利率约束，A股价值风格或优于成长风格；产业趋势上或间接强化A股“国产替代”和“自主可控”主线[5] - 美债：有利于美债收益率曲线陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略；短期短端利率下行的确定性强于长端[6] - 商品：直接影响排序为黄金 > 铜 > 原油；短期政策博弈加剧价格波动，长期尚未构成颠覆性力量[6] - 汇率：短期美元或保持偏弱格局，人民币有望保持稳中有升；长期关注美联储范式转变对美元流动性的冲击[7] 基础化工：三美股份 - 公司是三代制冷剂核心先锋，配额占比高：公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作为制冷剂用途的生产配额占全国生产配额的比例分别为23.97%、18.43%、11.81%、15.48%[9][27] - 三代制冷剂价格趋势向上，公司业绩有望受益：需求增长叠加供给端配额管理限制，驱动三代制冷剂价格持续上涨；例如R32市场均价自2023年初的13472元/吨上涨至2026年初的63000元/吨，涨幅高达368%[11][28] - 公司积极完善氟产业链上下游一体化布局：2025年上半年，公司稳步推进多个项目建设，包括福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能、浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目等[12][28] 行业跟踪：批零贸易与关税 - 美国最高法院裁定导致对华关税结构性变化：裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，取消了IEEPA下的专项税种（合计20%）；特朗普政府改用《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品临时加征15%的关税[15][16] - 对华综合关税净下降约5%：裁定后，20%违法关税取消，新增15%的122条款关税（但有大量豁免商品），最终对华综合关税净降约5%，整体压力明显缓解[17] - 相关公司有望受益：报告推荐安克创新、绿联科技、赛维时代、苏美达等公司[17] 行业研究：航空 - 2026年春运航空客流增长，票价升幅扩大：截至2月22日（春运前21天），民航日均客运量约239万人，农历同比增长6.0%；估算国内裸票价同比上升约3-4%，客座率同比上升约1-2个百分点[18][20] - 春节假期延长驱动二次出行，票价升幅明显扩大：节中（2/15-2/23）人员流动量同比增长9.7%，民航客流同比增长升至7.6%；二次出行旺盛推动客座率创新高，票价同比升幅明显扩大[18][20] - 中国航空业有望迎来“超级周期”：“十四五”票价实现市场化，航空供给进入低增时代，未来需求持续增长将驱动供需继续向好，开启票价与盈利上行周期[21] 行业研究：食品饮料 - 春节消费总量增长，结构分化，服务消费成为主力：26年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%；文旅、餐饮等服务消费成为核心增长点[22][23] - 白酒开门红环比改善，品牌分化加剧：26年开门红白酒大盘动销仍承压，但下滑幅度预计较25年有所收窄；品牌间分化程度进一步扩大，高端及腰部以下龙头继续引领；渠道情绪开始改善[24][26] - 零食旺季周期拉长，线下渠道景气度高：春节错期使年货节旺季周期拉长；渠道端线下优于线上，量贩门店、会员制商超等保持较高景气，更偏下沉的零食量贩渠道受益于返乡消费[26] 公司研究：康耐特光学 - 美国关税政策变化有望释放公司压力并可能增厚利润：公司2024年美国市场收入占比13%；美国最高法院裁定后，IEEPA下20%的关税取消，新增122条款15%的关税，公司关税压力有望释放；若追回此前已缴纳的关税，将直接增厚2026年净利润[29][30][32] - 公司业务稳健，持续受益智能眼镜增长红利：公司已完成14亿港元配售筹资，用于扩充XR配套业务产能等；智能眼镜行业新品催化不断，公司主业经营稳健[32] 公司研究：三特索道 - 公司作为跨区域索道运营商，核心项目盈利能力强：公司旗下七大盈利项目2024年合计贡献营收6.74亿元，净利润2.78亿元；其中梵净山索道净利润率达57.43%[33] - 国资入主后治理结构与财务结构显著改善：武汉高科国有控股集团成为控股股东后，公司资产负债率从2022年的38.03%降至2024年的23.62%，财务费用从2022年的0.24亿元锐减至2024年的74.23万元，降幅达94.14%[33] - 增量项目及存量改造项目有望打开未来成长空间：千岛湖牧心谷项目预计27年上半年投运，有望贡献超4000万净利润；现有猴岛及庐山项目有望受益于国家设备更新政策进行改造[34] 金融工程与市场策略 - 红利风格择时模型连续发出正向信号：上周（20260209至20260213）红利风格择时模型综合因子值为0.09，连续两周为正值[35] - 节前信用债市场震荡修复，票息行情延续：节前两周信用债收益率曲线陡峭化下行，信用利差持续压缩；机构行为呈现“配置盘打底+交易盘接力”特征，基金公司周度净买入规模大幅攀升至610.1亿元[38][39] - 节后策略建议坚守短端套息并精细挖掘：建议坚守中短端信用债的骑乘与套息策略；同时策略转向“精耕细作”，聚焦有基本面支撑的城投、产业债进行有控制的等级下沉；可左侧布局调整幅度较大的科创债成分券[40]