投资评级与核心观点 - 报告对鼎通科技（688668.SH）给予“买入-B”评级，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点：在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动业绩增长 [1] - 报告核心观点：CAGE（笼式连接器）持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [1] 业绩表现与财务预测 - 公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - 分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长率分别为120.7%、143.8%、43.0% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元，以2026年2月24日收盘价144.36元/股计算，对应PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.92亿元、30.55亿元、44.44亿元，同比增长率分别为54.3%、91.9%、45.5% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.0%、33.3%、32.9%，净利率分别为15.3%、19.4%、19.1% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - 公司112G CAGE和背板连接器wafer持续扩产上量，配套安费诺、泰科等大厂，高度受益于光模块出货量爆发 [2] - 根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元 [2] - 随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万件，224G产品月出货有望达40-50万件 [2] - 公司可转债募投后将新增年产1200万件通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能 [2] - 公司背板连接器收入目前占通讯产品收入的30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [2] - 随着GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商或产生大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - 随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗显著提升，业内加速向全液冷架构渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态 [3] - 公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用 [3] - 公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知 [3] - 公司可转债募投后或新增年产780万件OSFP 224G CAGE和873.6万件液冷CAGE生产能力 [3] 汽车连接器业务 - 公司汽车连接器业务持续推进大客户BMS（电池管理系统）项目，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - 2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMS Gen6电池项目发展，并已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - 公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [3][7] 公司基本数据 - 截至2026年2月24日，公司收盘价为144.36元/股，总股本及流通股本均为1.39亿股，流通市值为201.05亿元 [5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为13.66元，每股资本公积为9.14元，每股未分配利润为3.16元 [5]