报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [53] 报告核心观点 - 公司正通过出售集装箱资产和转让非核心金融股权，向纯粹的飞机租赁龙头企业转型 [3][10] - 飞机租赁子公司AVOLON经营表现亮眼，在行业供需缺口持续、集中度提升的背景下，未来市场份额有望进一步提升 [3][18] - 行业景气度依旧向好，飞机制造产能虽在修复，但供需缺口巨大，订单交付周期长，市场份额将加速向头部租赁商集中 [41][42] 01 背景：公司出售集装箱资产 - 公司主营业务收入结构已显著向飞机租赁倾斜，2025年上半年飞机租赁及销售收入占比达89%，集装箱相关收入占比为10% [3][10] - 2025年公司正式出售集装箱业务，交易价格约17.5亿美元（按7.20汇率折算人民币126亿元）[16] - 同时，公司在2025年11月转让了持有的皖江金租股权，交易对价7亿元，完成后不再持有其股权，主业聚焦更加明确 [3][50] 02 AVOLON：整体经营表现亮眼，未来份额有望进一步提升 - 经营业绩：2024年AVOLON营业总收入为29.75亿美元，同比增长13.90%；净利润为6.08亿美元，同比大幅增长79.25% [19] - 收入结构：2024年租赁收入为25.82亿美元，同比增长4.39%；飞机处置收益为1.15亿美元，同比增长45.34% [26] - 资产与机队：2024年末总资产为336.37亿美元，同比增长10.24% [27]。2025年末自有及管理机队达632架，订单飞机数量达到500架（2019年末为400架）[29][33] - 飞机处置：公司加大老旧飞机处置力度，2025年合计出售95架飞机（2024年为55架），截至2025年末仍有72架飞机待出售 [33] - 盈利能力指标：根据测算，2024年AVOLON租赁收益率为11.24%，较2023年提升74个基点；资金成本率为4.82%，较2023年下降16个基点 [35][37] - 行业前景：2025年波音空客合计交付1393架飞机，月均116架，交付水平已优于2019年，但当前全部待交付订单超2万架，供需缺口巨大 [41] - 竞争格局：行业集中度将持续提升，2025年末有订单的航司和租赁商数量分别为155家和23家，AVOLON预计到2030年末将减少至70家和11家 [3][42]。同时，前十大航司和前三大租赁商的订单份额预计将从2025年的41%和48%提升至2030年的63%和68% [42] 03 集团其他业务拆解 - 主要子公司地位：天津渤海是渤海租赁主要的子公司，旗下包含核心运营实体AVOLON（飞机租赁）和已出售的GSCL（集装箱租赁）[45] - 子公司财务概览：2024年，AVOLON营业收入为309.73亿元，净利润为48.81亿元；GSCL营业收入为62.16亿元，净利润为-4.63亿元 [48] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为467亿元、386亿元、414亿元，同比变化分别为+21.5%、-17.3%、+7.3% [53][54]。预计归母净利润2025年为-3亿元，2026年扭亏为盈至19亿元，2027年增长至25亿元 [53][54]