报告投资评级 - 增持评级：报告给予国机精工（002046）“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 双主业协同发展：公司为精密制造领先企业，以轴承和磨料磨具为核心业务，双主业协同发展，产品广泛应用于航空航天、汽车、能源等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区 [1][2][19] - 轴承业务优势显著，下游应用拓展：公司在航天领域特种轴承优势明显，重点产品配套率达90%以上；在风电领域实现技术突破，自主研发世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承；并已将机器人轴承纳入“十五五”规划，未来将重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品 [3][46][50] - 超硬材料功能化应用前景广阔：公司深耕MPCVD技术，在人造金刚石功能化应用（如热管理、半导体）方面具备技术优势，其制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达2000W/(m·K)，性能优于传统材料，有望打开长期增长空间 [4][53][56] - 盈利预测增长明确：中性情景下，预计公司2025-2027年营收分别为31.58、36.32、42.24亿元，归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元，对应EPS分别为0.56、0.70、0.90元 [5][79] - 估值具备吸引力：公司2025年预测市盈率（PE）为84.34倍，低于选取的可比公司平均市盈率160.68倍，考虑到公司在航天特种轴承的领先地位，估值具备吸引力 [80][81] 公司概况总结 - 历史与定位：公司前身为洛阳轴研科技，2005年上市，2023年更名为国机精工集团股份有限公司，是国机集团精工业务的核心承载平台 [18] - 股权结构稳定：第一大股东为国机集团，直接持有公司49.79%股权，国机集团是中央管理的国有重要骨干企业 [2][22] - 研发实力雄厚：核心运营主体轴研所和三磨所均为各自行业唯一的国家级综合性研究机构，拥有20多个国家级、省部级研发平台，研发优势明显 [21] - 分红政策优秀：上市以来累计现金分红19次，累计金额5.13亿元，分红率33.09%，2017年后股利支付率维持在30%以上，并计划未来不低于40% [26] 行业背景与公司业务分析总结 - 轴承行业空间广阔：2025年全球轴承市场规模约1,451.9亿美元，预计到2034年将提升至3,294亿美元，年复合增长率9.53% [28] - 航天领域需求强劲：2024年全球商业航天市场规模达4,800亿美元，中国商业航天市场2015-2024年复合增长率达22.50%，大运力可回收火箭是发展趋势 [31][33] - 风电装机持续增长：2024年全球新增风电装机117GW，预计2030年达194GW，风机大型化趋势明显，公司已成功研制26兆瓦系列风电轴承 [40][46] - 机器人轴承成为新增长点：人形机器人有望成为轴承行业明显增量，特斯拉Optimus单机轴承用量可达百个量级，公司已规划重点开发相关高附加值产品 [50] - 超硬材料功能化转型：人造金刚石正从切割研磨等结构化应用，加速转向热管理、半导体等功能化应用，MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石在热学性能上优势显著 [4][53] - 公司MPCVD技术领先：公司具备MPCVD法金刚石晶体批量生产能力和设备自主研制能力，技术水平和生产能力居国内行业前列，并通过产能布局新疆探索降本路径 [56] 经营与财务分析总结 - 营收与利润趋势：2024年公司营收26.58亿元，归母净利润2.80亿元；2025年前三季度营收同比增长27.17%，归母净利润2.06亿元，增速受业务重组影响 [58] - 业务结构：2025年上半年，轴承业务收入9.51亿元，同比增长62.05%，占总收入近60%；磨料磨具业务收入4.98亿元，两大主业合计贡献90%营收 [61] - 盈利能力提升：公司毛利率从2021年的20.94%提升至2024年的35.27%，2025年前三季度毛利率为34.71%，位于可比公司上游 [64] - 费用与研发投入：2024年期间费用率23.14%，其中研发费用率提升明显，2025年前三季度研发费用率为8.55% [66] - 资本结构健康：资产负债率基本稳定在30%-40%水平，2025年三季度末降至28.19%，流动比率、速动比率分别为3.09和2.37，短期偿债能力较强 [71] - 营运能力指标：应收账款周转率和存货周转率从2021年的6.16次、5.13次下降至2024年的3.31次和3.11次，营运能力有待提升 [73] 盈利预测分业务总结 - 轴承业务：预计2025-2027年收入分别为17.97、21.57、25.88亿元，毛利率分别为30.88%、31.00%、31.17% [76][78] - 磨料磨具业务：预计2025-2027年收入分别为10.74、12.13、13.95亿元，毛利率分别为47.27%、47.32%、47.41% [76][78] - 贸易及工程业务：战略性退出，预计收入持续下降，2025-2027年收入分别为2.56、2.31、2.07亿元 [77][78]