报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [53] 报告核心观点 - 渤海租赁通过出售集装箱业务及转让皖江金租股权，正转型为纯粹的全球头部飞机租赁公司，主业更加聚焦 [3][10][50] - 飞机租赁子公司Avolon经营表现亮眼，业绩快速修复，且行业供需缺口持续、景气度向好，头部租赁商市场份额有望进一步集中 [3][19][38][42] - 基于公司聚焦主业及行业前景，预计公司2025-2027年业绩将改善，2026年有望扭亏为盈 [53][54] 背景：公司出售集装箱资产 - 公司业务结构已显著向飞机租赁集中，2025年上半年飞机租赁及销售收入占比达89%，集装箱业务收入占比降至10% [3][10] - 2025年公司正式完成集装箱业务（GSCL）出售，交易价格约17.5亿美元（按汇率7.20折算约126亿元人民币），对应2025年第一季度末GSCL净资产为151亿元 [16] - 出售集装箱业务前，该业务2024年净利润为**-4.63亿元**，2025年上半年净利润修复至5.63亿元；2024年末集装箱资产商誉余额为5.91亿美元（约42.46亿元人民币） [14][16] AVOLON：整体经营表现亮眼，未来份额有望进一步提升 - Avolon经营业绩显著向好：2024年营业总收入为29.75亿美元，同比增长**+13.90%；净利润为6.08亿美元**，同比大幅增长**+79.25%，已超过2017年水平 [19] - 租赁收入增长稳健，处置收益贡献增量：2024年租赁收入为25.82亿美元**，同比增长**+4.39%；飞机处置收益为1.15亿美元**，同比增长**+45.34%** [26] - 机队规模稳定扩张，订单储备丰富：2025年末，Avolon自有及管理机队达632架；订单飞机数量达到500架（2019年末为400架），显示未来增长潜力 [29][33] - 资产结构变化与盈利能力提升：2024年末总资产为336.37亿美元，同比增长**+10.24%；但用于经营租赁的飞机账面净资产为221.64亿美元**，同比**-6.75%，主要因飞机处置力度加大及新机交付较慢 [27] 测算的2024年租赁收益率为11.24%，较2023年提升74个基点**；资金成本率为4.82%，较2023年下降16个基点 [35][37] 行业景气度与竞争格局 - 飞机制造产能修复，但供需缺口巨大：2025年波音与空客合计交付1393架飞机，月均116架，已优于2019年水平；但当前两家制造商待交付订单超过2万架，按2025年交付速度需超15年才能完成 [41] - 行业集中度将持续提升：2025年末，持有波音空客订单的航司有155家，租赁商有23家；Avolon预计到2030年末，该数量将分别减少至70家和11家 [3][42] 目前，前十大航司订单占所有航司订单的41%，前三大租赁商订单占所有租赁商订单的48%；预计到2030年，这两个份额将分别提升至63% 和 68% [42] 集团其他业务拆解 - 主要子公司财务概览：Avolon是集团核心盈利来源，2024年净利润为48.81亿元；集装箱业务子公司GSCL 2024年净利润为**-4.63亿元**；控股平台天津渤海2024年净利润为33.00亿元 [48][49] - 继续剥离非核心资产：2025年11月，公司转让所持皖江金租全部股权（8.18亿股），交易对价合计7亿元，交易完成后公司不再持有其股权，进一步聚焦飞机租赁主业 [50] 盈利预测 - 营业收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为467亿元、386亿元、414亿元，同比增速分别为**+21.5%、-17.3%、+7.3%** [53][54] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为**-3亿元**、19亿元、25亿元，2026年将实现扭亏为盈，2027年同比增长**+33.7%** [53][54] - 估值：以2026年2月24日收盘价计算，对应2025-2027年市净率（PB）预计分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍 [53][54]