报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，涤纶长丝及炼化景气回暖推动公司盈利大幅增长 [1][6] - 公司2025年预计实现归母净利润19.5亿元 (同比增长62%) 至21.5亿元 (同比增长79%)，扣非净利润15.0亿元 (同比增长61%) 至17.0亿元 (同比增长82%) [6] - 业绩增长主要源于涤纶长丝景气回升、浙石化投资收益增长，以及政府补助和土地回收款的正面影响 [6] - 考虑聚酯业务短期景气低于预期，将2025年归母净利润预测下调至20.46亿元 (原为21.27亿元)，2026-2027年预测维持36.93亿元和49.87亿元 [6] 分业务与行业分析 涤纶长丝业务 - 行业协同减产效果显著，25Q4主流企业协商达成减产共识，计划POY减产10%、FDY减产15%，并在次年1月进一步减产 [6] - 截至2月12日，长丝开工率约77%，POY/FDY库存11-18天，下游需求保持旺盛 [6] - 25Q4涤纶长丝价差为1131元/吨，环比下降26元/吨，但环比跌幅收窄 [6] - 行业新增资本开支放缓，在“反内卷”政策推动下，预期长丝盈利有望逐步提升 [6] PTA业务 - 2025年受新增产能冲击，PTA环节亏损同比扩大，全年平均价差为141元/吨 [6] - 在长丝需求拉动下，25Q4 PTA价差出现回暖，为151元/吨，环比提升38元/吨 [6] - 行业头部企业协同减产取得阶段性成果，大幅扩张阶段基本结束，预期未来盈利有望触底反弹 [6] 炼化业务（浙石化） - 公司持有浙石化20%股权，其投资收益是公司利润重要来源 [6] - 25Q4浙石化投资收益预计在0.9亿元 (同比-50%，环比-72%) 至4.9亿元 (同比+171%，环比+51%) 之间 [6] - 25Q4浙石化价差为1446元/吨，环比提升108元/吨，全年平均价差为1441元/吨 [6] - 预期国内“反内卷”政策及海外炼厂竞争力下滑可能推动行业格局改善，炼化景气存在较大修复空间 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为990.65亿元、1082.55亿元、1109.08亿元 [5][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、36.93亿元、49.87亿元，对应同比增长率分别为70.2%、80.5%、35.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.54元、2.10元 [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为6.5%、7.5%、8.8%，ROE分别为5.3%、8.8%、10.6% [5] - 基于2025年预测净利润，对应市盈率分别为29倍、16倍、12倍 [5][6]