报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 主品牌薇诺娜在2025年第四季度呈现明确恢复趋势，公司内部调整效果或已开始兑现，关注其经营底部向上机会 [2] - 公司在医美领域（注射剂、光电设备）的布局不断丰富，有助于深化“妆械联合”逻辑，有望带来新的增长驱动力 [1][2][6] 公司业务与经营分析 - 主品牌表现改善：根据久谦数据，薇诺娜品牌2025年Q1至Q4在天猫的同比增速分别为+8%、-7%、-4%、+19%，Q4增速恢复明确 [2] - 主品牌调整举措：2025年公司进行了团队调整（新任电商负责人到位）、着力稳定渠道价盘、聚焦核心大单品、精简SKU并加强差异化营销（如深度合作《巴黎合伙人》综艺节目） [2] - 市场排名提升：根据天猫美妆数据，薇诺娜在2025年天猫双十一美妆类目全期排名第8位，较2024年排名提升1位 [2] - 子品牌潜力：在主品牌企稳后，其他子品牌或可开始贡献更多增量 [2] 医美领域布局 - 注射剂产品获批：公司持股15.73%的伊正生物旗下公司产品“注射用聚左旋乳酸填充剂”于2026年1月获批III类医疗器械注册证，为全球首个明确用于颞部填充的聚左旋乳酸产品 [1] - 光电设备投资：公司于2023年及2024年两度投资威脉医疗，其射频抗衰产品YOUMAGIC舒立缇已于2024年获批；2025年投资了高端医美光电设备研发公司苏州紫菘医疗科技 [2] - 战略协同：公司正与威脉医疗探索围术期皮肤护理的创新解决方案，未来可关注自研布局及“妆械联合”对综合竞争力的提升 [2] 财务数据与盈利预测 - 基本数据：截至2026年2月24日，公司总市值为19,866.84百万元，52周股价最高50.85元/最低39.34元，52周涨幅为19.22% [4][5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元、7.7亿元，同比增速分别为6.3%、24.7%、15.5% [6][7] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、59.43亿元、64.99亿元，2025年预计同比下降5.03%，随后两年预计分别增长9.10%和9.36% [7] - 估值水平：按2026年2月13日收盘价计算，20251-2027年市盈率（P/E）预测分别为37倍、30倍、26倍 [6][7]