报告投资评级 - 维持对润泽科技的“买入”投资评级 [2][9] 报告核心观点 - 公司计划通过REIT扩募盘活资产并持续融资，同时通过收购孙公司少数股权实现全资控股，以巩固行业地位并加速AIDC（智算中心）建设 [1][7] - AI算力需求爆发及芯片国产化进程加快，有望带动公司AIDC业务持续高增长，公司已实现头部互联网及AI客户的深度覆盖 [9] - 公司作为行业首例交付整栋纯液冷智算中心的厂商，在超节点和液冷智算集群的设计、部署及运维方面具备先发优势 [7][8] 公司近期资本运作与战略 - REIT扩募计划：公司拟将廊坊A-7、A-8数据中心资产装入已发行的南方润泽科技数据中心REIT，并申报扩募设立2期专项计划 [7] - 底层资产质量：A-7投产机柜超5,800个，上架率近90%，机柜总功率超39MW；A-8投产机柜超5,900个，上架率近90%，机柜总功率超39MW。对比已装入REIT的A-18（上架率超99%，机柜总功率42.53MW）虽略逊，但A-7、A-8上架率仍远高于2024年国内运营数据中心平均56.7%的水平 [7] - 财务影响：2025年8月首期REIT成立为公司带来37.56亿元投资收益，并使对应资产（含6.32亿元固定资产）及年收入5.4亿元、净利润2.57亿元（2024年水平）出表。REIT扩募预计在2026年继续带来较大非经营性收益，但对收入及扣非净利润有一定负面影响。公司在一期REIT中持有34%份额，二期拟认购比例不低于20%，也将贡献部分利润 [7] - 战略意义：REIT模式打通了优质资产盘活通道，可提前收回投资、兑现收益，提升融资能力，释放资金用于AIDC建设，拉大与同行差距 [7] - 收购孙公司少数股权：公司计划发行可转债购买控股孙公司广东润惠42.56%的少数股权，实现全资控股。广东润惠负责运营佛山数据中心项目（大湾区核心布局之一），短期规划总容量350MW，2025年末已交付80MW。该数据中心2025年1-9月实现收入0.63亿元，净利润-433万元，随着上架率提升，有望在2026年贡献正利润，并在交易完成后增厚公司净利润 [7] 业务发展与行业前景 - AIDC业务跨越式发展：2025年公司AIDC业务实现跨越式发展，深度覆盖头部互联网客户和AI公司，保证了业务增长的稳定性和确定性 [9] - 行业驱动力：2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望缓解缺芯现状，带动整体算力建设加速；同时全球AI应用需求爆发式增长，有望强劲拉动AIDC需求 [9] - 技术领先优势：公司是行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署。随着超节点和液冷成为智算中心部署大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势将逐步显现 [7][8] 财务预测与估值 - 盈利预测：暂不考虑REIT扩募和广东润惠收购的影响，预测公司2025-2027年归母净利润分别为51.84亿元、30.30亿元、42.91亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元 [9] - 收入预测：预测公司2025-2027年营业收入分别为58.46亿元、81.72亿元、108.59亿元，同比增长率分别为33.93%、39.78%、32.89% [9] - 估值水平：按2026年2月24日收盘价86.80元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.36倍、46.82倍、33.06倍 [9] 公司业务布局概况 - 数据中心网络：公司在全国布局六大区域，包括京津冀（廊坊）、长三角（平湖）、大湾区（佛山、惠州）、成渝经济圈（重庆）、西北（兰州）及海南（儋州）[25] - 核心节点数据： - 廊坊节点：2010年获取土地，2016年开始交付，2024年收入32.55亿元 - 平湖节点：2019年获取土地，2023年开始交付，2024年收入10.99亿元 - 佛山节点：2019年获取土地，2024年开始交付，2024年收入0.10亿元 - 总体规模：总计拥有数据中心61栋，机柜32万架 [25]