报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：13.34港元 [2] - 合理价值：19.65港元 [2] 核心观点 - 收入与利润展望：预计公司2025年收入将稳健增长，利润率继续提升 [1][7] - 具体预测：预计2025年收入同比增长13.6%至54.6亿元，经调整净利润同比增长132%至3.68亿元，经调整净利率同比提升3.4个百分点至6.7% [7] - 业务战略：聚焦战略业务，预计B端（企业健康）收入快速增长，F端（金融保险）业务稳健增长 [7] - 增长驱动：F端医险协同持续深化，与集团共同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，加速拓展企业客户 [7] - 服务网络：持续完善“四到”服务网络，通过“平安圈”整合线下医药健康服务资源，与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造一站式健康服务闭环 [7] - 投资建议基础：随着F端、B端客户持续渗透，收入增长持续性强，经营效率提升将推动盈利进一步扩大 [7] 财务预测与业务分析 - 整体财务预测： - 预计2025-2027年营业收入分别为54.6亿元、62.57亿元、72.02亿元，同比增长率分别为13.6%、14.6%、15.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、3.96亿元、5.19亿元，2025年同比增长245.2% [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为3.68亿元、4.89亿元、6.18亿元 [6] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为32.2%、32.5%、32.8%，呈上升趋势 [13] - 预计2025-2027年销售费用率分别为14.0%、13.7%、13.4%，管理费用率分别为15.7%、15.1%、14.5%，费用率趋于下降 [17] - 分业务收入预测 [13]： - 医疗服务：预计2025-2027年收入分别为24.83亿元、28.56亿元、32.84亿元，增速约15%，毛利率从43.7%提升至44.1% - 健康服务：预计2025-2027年收入分别为25.92亿元、29.29亿元、33.10亿元，增速约13%，毛利率从21.6%提升至22.0% - 养老服务：预计2025-2027年收入分别为3.85亿元、4.72亿元、6.08亿元，保持高速增长，毛利率维持在30%以上 - 分业务增长驱动 [9]： - 医疗服务：增长主要受F端及B端渗透率上升驱动，医疗相关付费业务及消费医疗业务稳步增长 - 健康服务：B端客户群持续渗透，ARPU（每用户平均收入）高增，B端的高增量与粘性（高续约率）有助于培养C端用户习惯，长期有望实现从B到C的转化 - 养老服务：通过向储蓄险客户渗透及深化服务，预计实现双位数增长 估值与同业比较 - 估值方法：采用市销率（PS）估值法，参考港股可比公司估值，给予公司2026年6倍PS，得出合理价值19.65港元/股 [7][10] - 同业比较 [10][17][20]： - 业务结构：可比公司阿里健康与京东健康收入以医药自营业务（药品销售）为主，占比分别超过88%和84%，毛利率较低（约22%）。平安好医生以医疗、健康、养老等高毛利率服务业务为主，2024年整体毛利率为31.7% - 费用结构：阿里健康和京东健康有较高的履约费用率（约10%），平安好医生无此费用项，且费用率仍有优化空间 - 历史估值：平安好医生的历史估值（PS）基本是阿里健康、京东健康的2倍左右，反映了其更优的业务结构和盈利能力 - 可比公司估值：截至2026年2月24日，阿里健康2026年预测PS为2.4倍，京东健康为2.0倍，平均为2.2倍 [20]