报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 半导体行业景气度提升，尤其是人工智能技术快速迭代，有望持续带动公司湿电子化学品及EMC环氧塑封料等材料营业收入上涨 [1][5] - 屏幕显示材料业务市场版图在收购JNC株式会社旗下液晶业务板块后有望扩张 [1][5] - 紫外固化光纤涂覆材料有望受益于新型光纤技术发展 [1][5] - 公司2025/2026/2027年归母净利润预计分别为3.79/4.25/4.64亿元，同比分别增长53.9%/12.0%/9.4% [5][94] - 公司2025/2026/2027年预计PE分别为47.8/42.7/39.0，与同业公司相比处于较低水平 [5][94] 公司基本情况 - 公司从紫外固化材料起家，核心业务已拓展至半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料和有机合成材料四大领域 [5][10] - 公司实际控制人为张金山（ZHANG JINSHAN），通过飞凯控股有限公司持有公司20.86%股份，为最大股东 [20] - 公司通过一系列并购（如大瑞科技、长兴电子、和成显示）及自主研发（OLED材料、光刻胶）拓展业务 [23][24] - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.42亿元，同比增长7.88%；归母净利润2.91亿元，同比增长41.34% [27] - 2024年公司流动比率和速动比率分别为1.85和1.41，短期偿债能力良好，经营活动现金流净额快速增长 [33] 分业务表现 - 半导体材料：2025年上半年，剔除锡球业务收缩影响，实际营业收入同比增长约11%；湿电子化学品（用于先进封装）营收同比增长接近30% [30][72] - 屏幕显示材料：2025年上半年营业收入同比增长4.56%；液晶业务营收平稳；OLED制程保护膜逐渐起量，上半年营收约1000万元人民币 [30] - 紫外固化材料：2025年上半年营业收入同比增长6.89%；其中光纤涂料营收增长较大，对冲了非光纤涂料需求不振的影响 [30] - 有机合成材料：2025年上半年总体营业收入同比增长约9.90%；光敏材料因基数小增长显著，医药中间体营收同比增长2.76% [30] 行业概况 - 集成电路行业：中国集成电路市场规模2025年预计达1.69万亿元；2025年5月全球半导体销售额590亿美元，同比增长19.8%；国产替代趋势加速推进 [39][43][45] - 面板行业：2024年中国液晶面板市场规模突破1500亿元，占全球近40%份额；显示技术正从“量增”向“质变”转型；OLED、Mini/Micro LED等新型技术快速发展 [48][50][51] - 光纤光缆行业：2024年中国光缆产量达26870万芯千米；未来几年处于新型光纤技术（如空芯光纤）研究提速和部署应用的关键时期 [57][60] - 有机合成材料行业：在国家“双碳”战略下，光引发剂作为光固化技术关键材料迎来增长机遇；2024年全球医药中间体市场规模预计423.10亿美元，2029年预计达605.20亿美元 [65][67] 业务增长驱动力 - 半导体材料：湿电子化学品（显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液）随先进封装需求增长；EMC环氧塑封料正从中低端向高毛利先进封装领域切换；AI应用爆发推动临时键合胶等产品需求 [72][77][84] - 屏幕显示材料：通过收购JNC旗下液晶业务，成功构建覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，拓展市场版图，并有望借助JNC境外客户资源开拓海外市场 [87][88] - 紫外固化光纤材料：国内光纤涂料行业处于空芯光纤等新型光纤技术发展机遇期，公司凭借二十余年产业化经验，能够为不同空芯光纤结构提供定制化涂料解决方案 [89][92] - 产能扩张：公司在苏州建设新半导体材料生产基地“苏州凯芯”，占地55亩，建成初期预计新增年产能30000吨半导体专用材料及13500吨配套材料 [85][86] 财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为31.83/33.87/35.57亿元，同比分别增长9.1%/6.4%/5.0% [5][94] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.79/4.25/4.64亿元，同比分别增长53.9%/12.0%/9.4% [5][94] - 预计屏幕显示材料业务2025/2026/2027年营业收入分别为15.5/16.6/17.5亿元，毛利率分别为38.5%/38.9%/39.2% [95]