报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展，以及老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - 日本经验：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的314万日元下降至2023年的297万日元，年化降幅0.35%，其中服装消费由14.5万日元下降到9.4万日元，年化降幅2.7%，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7% 增加到2022年的58.5%以上；每周至少参加2次的比例从16.1% 增加到49.1%[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降46%、75%和65%，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了55%、104%、79%、68%和32%[28] - 中国市场趋势：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为69.1%，较2015年增长7.2%[39] - 根据调研，46-59岁人群休闲时间运动健身比例最高达17.05%，60岁以上人群的运动热情超出全国平均水平3个百分点以上[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达4377亿元，10年复合增速达10.1%[47] - 专业细分赛道增长更快：200元以上专业跑鞋过去几个季度保持12%左右的双位数增长；户外越野跑鞋线上销售规模过去几个季度同比增速超150%[47] - 竞争格局与产品：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超1亿元并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额8.416亿元、同比增长270%，安踏C202销售额2.975亿元、同比增长79%[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - 高端医用敷料业务：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近50%[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为1681百万美元，是国内龙头稳健医疗的15倍以上[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从2019年的0.9亿元提升至2024年的7.8亿元，复合增速达40.5%；2025年上半年同比增长26.3%[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的7760.6百万美元和221.7百万美元，以4.5%和4.8%的复合增速增长至2030年的10532.0百万美元和307.4百万美元[60] - 成人失禁护理业务：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的152.5亿美元和15.8亿美元，以6.8%和8.3%的复合增速增长至2030年的241.7亿美元和27.6亿美元[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅27%[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在2.5~3.5元，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在3.5元以上[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用100%天然全棉表层，依托公司30年医疗品牌基因及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - 成人服饰业务（全棉时代）：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达18.6%，2024年达9.6亿元[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为247亿元和566亿元，全棉时代在两个领域的份额分别为0.5%和0.3%，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设484家线下门店，全域会员人数近6700万人[135] 3. 投资建议与关注公司 - 投资建议：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - 重点推荐公司： - 李宁：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - 安踏体育：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - 特步国际与361度：专业跑步产品质价比高[4] - 稳健医疗：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]