报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] - 目标价32.40元 [4] 报告核心观点 - 公司智能配用电业务拥有全球化营销及运营体系，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，国内配用电业务保持行业领先 [2] - 预计2025-2027年，公司整体收入将增长至184.91亿元，归母净利润将增长至22.02亿元，海外市场突破和国内业务深化是主要驱动力 [12][23] 公司业务与市场布局 - 智能配用电全球化布局：公司在全球拥有8个生产基地、40多个销售中心，业务辐射70多个国家和地区 [16] - 国内市场：深耕30余年，设立5大区31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖，在国网、南网中标持续保持行业领先地位 [16][19] - 海外市场：深耕10余年，业务覆盖欧洲、中东及亚非拉地区，其中在欧洲市场覆盖16个国家，为行业内覆盖国家数量最多的中国公司 [16] - 海外配电业务突破：2025年以来，在欧洲、中东、拉美优势市场取得突破，上半年在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单 [17] - 海外用电业务深化：深耕欧洲、中东高端市场，同时发力新兴市场，2025年三季度中标美国、波兰、埃及电表订单，12月中标印尼、巴西电表订单 [18] 财务表现与预测 - 历史财务数据：2024年营业总收入为146.00亿元，同比增长27.4%；归母净利润为22.60亿元，同比增长18.7% [10] - 收入预测：预计2025-2027年整体收入分别为148.04亿元、162.72亿元、184.91亿元，同比增速为1.4%、9.9%、13.6% [10][23] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.32亿元、18.96亿元、22.02亿元，同比变动幅度为-23.3%、9.5%、16.1% [10][23] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.35元、1.57元 [23] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为13.2%、13.3%、14.1% [10] - 分部业务预测： - 智能配用电：预计2025-2027年收入分别为109.87亿元、120.85亿元、138.98亿元，毛利率分别为25.11%、24.91%、25.41% [22] - 医疗服务：预计2025-2027年收入分别为35.84亿元、39.42亿元、43.36亿元，同比增幅均为10%，毛利率稳定在32.3% [21][22] 近期经营数据与订单情况 - 2025年上半年智能配用电板块海外收入：14.95亿元，同比增长50.89% [19] - 2025年前三季度整体收入：110.80亿元，同比增长6.19% [19] - 截至2025年三季度末在手订单：总体在手订单179.14亿元，同比增长14.69%；其中海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125.45% [19] - 毛利率波动：2025年前三季度公司综合毛利率为28.46%，同比下降7.75个百分点，主要受国内用配电招标价格波动较大影响 [20] 估值与投资建议 - 估值方法：参考可比公司（华明装备、海兴电力、开发科技、思源电气、东方电子）估值，给予公司2026年24倍市盈率(PE) [24] - 可比公司估值：可比公司2026年预测PE平均值为25.52倍 [26] - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告发布时公司2025-2027年预测PE分别为21.09倍、19.27倍、16.59倍 [10]