报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] - 给予目标价12.45元人民币 [10] 报告核心观点 - 在管理改善的背景下，公司向内提效率，向外扩渠道、扩品类，中长期超额收益可期 [2] - 管理焕新，改革可期，新董事会主席的履历背景与公司当前管理精细化改革、渠道精细化运作以及降本增效提利润率的规划不谋而合，将助力公司逐步走出低谷 [10] - 包装水主业逐步企稳，饮料新品茁壮成长，有望成长为第二增长引擎 [10] - 公司通过“生产、营销、运营”三大中心改造，自产率提升、优化运输方式及营销效率，盈利能力有望逐步改善 [10] 公司财务预测与估值 - 盈利预测：下修2025-2027年归母净利润预测至9.56亿元、12.11亿元、14.89亿元，同比变化分别为 -42%、+27%、+23% [4][10] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为111.04亿元、124.65亿元、139.45亿元，同比变化分别为 -18%、+12%、+12% [4] - 估值基础：参考东鹏饮料及农夫山泉，给予公司2026年24.9倍市盈率（PE） [10][12] - 关键财务比率：预计毛利率将从2025年的45.63%逐步提升至2027年的46.76%；销售净利率将从2025年的8.61%提升至2027年的10.68% [11] 公司业务与战略分析 - 管理团队变更：张伟通辞任，高立自2026年1月14日起获委任为执行董事、董事会主席，其拥有华润集团跨领域业务管理经验及财务背景，契合公司精细化改革方向 [10] - 渠道改革：2025年起针对渠道端进行改革，包括加大费用投放缓解库存压力，以及拆大商为小商、招募特渠及饮品经销商以提升专业性 [10] - 包装水业务：展望2026年，在渠道问题逐步解决的背景下，包装水主业有望轻装上阵、焕发新机 [10] - 饮料第二曲线：“至本清润”系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料、“佐味茶事”无糖茶随产品升级迭代蓄势待发，与“怡宝”主品牌的健康概念相适配，有望持续放量 [10] - 运营效率提升：推进“生产、营销、运营”三大中心改造，具体措施包括提升自产率、以铁路/水路/前置仓布局替代单一公路运输以降低费用，以及通过信息化系统提升销售费用效率 [10] 公司市场与交易数据 - 当前股价：10.47港元 [1] - 市值：251.09亿港元 [7] - 52周股价区间：9.94港元至15.24港元 [7] - 近期股价表现：图表显示自2025年2月至2026年2月，公司股价走势弱于恒生指数 [8][9]