投资评级 - 报告对影石创新（股票代码：688775）维持“谨慎推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司当前战略以扩大规模和开拓市场为主：公司上市后表现出收入快速增长，但利润率快速下降，背后是销售费用率和研发费用率的快速提升 [4] - 公司专注于扩充产品线并争夺市场份额：其战略符合当前智能影像市场（运动相机/全景相机/消费无人机）的特征，当前市场由影石创新和大疆全球领先，双方正相互进入对方细分市场并争夺全球领先地位 [4] - 龙头激烈竞争加速市场扩容：大疆和影石的激烈竞争加速了产品创新和价格下降，刺激了市场需求快速增长 [4] - 公司收入延续快速增长，但利润承压：2025年实现营业总收入98.6亿元，同比增长76.9%，但归母净利润为9.6亿元，同比下降3.1% [4] - 公司预计未来收入将持续增长，利润将恢复增长：预计2025-2027年营业收入分别为98.6亿元、138.7亿元、188.1亿元，分别同比增长76.9%、40.7%、35.6%；归母净利润分别为9.6亿元、15.5亿元、21.5亿元，2025年同比下降3.1%，2026年及2027年预计同比增长60.3%和39.1% [4] 财务与运营表现总结 - 2025年财务表现： - 营业总收入：98.6亿元，同比+76.9% [4] - 归母净利润：9.6亿元，同比-3.1% [4] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为13.6亿元、23.2亿元、29.4亿元、32.5亿元，同比分别增长40.7%、58.1%、92.6%、100.5% [4] - 分季度归母净利润分别为1.8亿元、3.4亿元、2.7亿元、1.7亿元，同比变化分别为-2.5%、+1.7%、-15.9%、+12.7% [4] - 费用投入显著增加： - 2025年研发费用16.5亿元，同比增长112.4%，研发费用率达16.7%，同比提升2.8个百分点 [4] - 25Q4研发费用5.6亿元，同比增长88.8%，研发费用率17.4% [4] - 销售费用率提升，25Q1/Q2/Q3销售费用率分别为18.9%、16.1%、17.1%，同比分别提升3.2、2.0、4.0个百分点 [4] - 盈利能力指标： - 2025年归母净利率为9.8%，预计2026年、2027年将回升至11.1%和11.4% [6] - 2025年毛利率为47.7%，较2024年的52.2%有所下降 [6] - 关键财务预测： - 预计2026年摊薄EPS为3.85元，2027年为5.36元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为92.3倍、57.6倍、41.4倍 [4] 产品与市场策略 - 高强度产品研发与迭代：公司保持主线产品竞争优势的同时积极探索新的细分赛道机会，2025年发布了X5全景相机、ACE PRO2运动相机、GO ULTRA口袋相机、全景无人机等重磅新品 [4] - 进军手持云台相机市场：手持云台相机是重要市场，目前被大疆垄断，据雷锋网数据，大疆Pocket 3在2024年营收便接近200多亿元，2025年继续爆发；影石重点投入研发对标的Luna系列，已于2026年2月官宣将于今年上半年发布 [4] - 推出全景无人机新品：公司全球首发全景无人机新品，产品定位新颖，但供应链不具备规模效应导致成本偏高，且在飞空体验方面不如大疆；新业务投入是导致第四季度利润下降的因素之一 [4] - 市场竞争与促销活动：25Q3双方均大幅降价促销，例如大疆OSMO Pocket3全能套装降价900元，影石X5全能套餐降价800元；后续手持云台相机赛道除影石外，VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌也将进入市场 [4] - 品牌曝光与销售增长：公司上市带来的品牌曝光度提升有利于市场拓展，在中国双十一活动销售额同比增长233%，中国双十二活动销售额同比增长308%，Black Friday黑五活动销售额同比增长106%，其中官方商城/亚马逊GMV分别同比增长93%/128% [4]