报告投资评级 * 买入（维持）[4] 报告核心观点 * 报告认为，中策橡胶作为国内轮胎龙头，正迎来“三箭齐发”的成长机遇，有望在2026年实现戴维斯双击[3]。 * 核心逻辑在于：国内基本盘稳固，凭借产品力、渠道和研发优势实现强者恒强；海外市场格局更优，公司密集投产的海外产能将驱动业绩量利齐升；高端配套业务迎来突破元年，将打开成长天花板并提升估值[6]。 根据目录内容总结 一、轮胎行业复盘与展望 * 行业历史行情由“配套”和“出海”两大主线驱动[7]。 * 2012年起，中国轮胎企业出海东南亚建厂以规避贸易封锁；2019-2025年，东南亚产能放量兑现业绩，带动板块出海行情[7]。 * 2021-2022年，新能源车崛起带动自主轮胎配套逻辑演绎，板块估值（PE）被推升至25倍以上；2023-2024年因配套业务无业绩，估值回落至10倍左右[7]。 * 展望2026年，中国轮胎企业开启全球化散点布局（东南亚之外）并实现高端配套突破，板块成长性凸显，有望迎来戴维斯双击[7]。 二、公司概况与核心变化 * 公司成立60余年，已发展为国内稳固的轮胎龙头，2020年起品牌高端化成效显著[9]。 * 2026年核心关注点在于：国内基本盘稳健向上；海外泰国、印尼、墨西哥等工厂密集投产；配套业务，尤其是高端配套实现突破[29]。 * 股权结构稳定，实控人仇建平与仇菲父女间接控股42.26%[34]。 * 公司全球化产能布局，海外业务以FOB模式为主（收入占比约60%），DDP模式为辅[37]。 * 财务表现稳健，2025年前三季度营收337亿元，归母净利润35.14亿元，同比增长9%，净利率提升至10.4%[42]。 * 2024年轮胎（除车胎）销量9815万条，2012-2024年复合年增长率11.0%[45]。 三、边际变化一：国内龙头稳固，基本盘稳健向上 * 行业层面：2024年中国市场自主胎企份额提升至45%，但尾部企业面临开工率不足（半钢/全钢约70%/60%）和库存高企的问题，头部与尾部经营分化[51]。 * 公司层面：2025年上半年在国内行业承压背景下，公司全钢胎内销同比增长14.3%，半钢胎内销同比增长18.7%，产能利用率常年维持在95%左右，显示出龙头韧性[58][59]。 * 公司产品力强，拥有朝阳、好运等全系品牌，覆盖各档次产品[64]。其产品相比一二线外资品牌具备显著价格优势（便宜约50%），且极端性能（如安全性、抗湿滑）已能追赶外资[66]。 * 渠道优势显著，通过过硬产品力、经销商持股平台（杭州潮升）、丰富的零售福利政策以及“一胎一码”的数字化管理系统，与渠道形成强粘性[69]。国内一级经销商超1000家，线下门店超3.8万家，渠道数量领先[72]。 * 研发投入行业领先，拥有业内唯一的院士工作站，通过材料配方优化和精细化管理实现降本增效，并持续进行产品性能突破[77][81]。 四、边际变化二：海外密集放量，业绩迎量利齐升 * 行业层面：自主胎企在海外市场（欧洲、北美）份额仍小于20%，替代空间巨大[11][84]。2025年欧美贸易政策变化（美国加征关税、欧洲双反调查）提升了全球胎企的成本压力，拥有海外优质产能的自主头部企业替代进程有望加速[55][94]。 * 公司层面：海外产品兼具价格与性能优势，半钢胎价格为一二线外资的1/2至1/3，全钢胎价格为其70%-77%[102][103]。 * 公司海外订单供不应求，2026年起泰国四期（规划新增1200万条半钢胎）、印尼工厂（规划新增800万条半钢胎+400万条全钢胎）及第三工厂等产能将密集放量[105]。 * 海外工厂利润率显著高于国内，其中泰国子公司2024年净利率高达22%，贡献了15.5亿元净利润，占公司总净利润的41%[108]。海外产能放量将驱动公司业绩量利齐升[108]。 五、边际变化三：配套积淀上量，迎高端突破元年 * 行业层面：2026年是自主头部胎企高端配套元年，配套业务有望从量变转向质变，切入30万元以上的高端车型，从而打开长期成长空间并提升板块估值中枢（PE从10倍向20倍提升）[13][110]。 * 公司层面：国内配套领先，预计2025年配套量达1650万条，国内市占率约18%，覆盖问界、比亚迪、吉利、零跑、小鹏等主流车企[13][112]。 * 海外配套预计2025年达100万条，有望陆续切入斯特兰蒂斯、大众、福特、雷诺等主机厂[13][112]。 * 高端配套的突破（如问界M7等车型）将通过“原装胎”效应反哺替换市场，提升品牌力和市场份额[110]。 六、盈利预测与估值 * 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为447亿元、513亿元、567亿元，同比增长14%、15%、11%[13][123]。 * 预测同期归母净利润分别为42亿元、51亿元、60亿元，同比增长12%、21%、17%[13][123]。 * 当前市值对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍[13]。 * 原材料（天胶）价格在1.3-1.6万元/吨低位震荡，且可能受欧洲双反压制，对公司成本端构成利好[125]。海运费长期保持低位稳定[129]。