报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [6] - 目标价：10元 [1] - 当前股价 (2026/2/25)：8.39元 [1] - 基于目标价的潜在上涨空间：约19.2% [1][6] 核心观点总结 - 核心观点：白卡纸价格自2025年8月触底回升，在“反内卷”背景下行业供需有望重新平衡，价格具备上行潜力 [7][8] - 公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，化机浆项目将增强经营韧性 [7][8] - 纸浆价格预计持续低位盘整，公司未来吨纸盈利有望改善，因此给予“买进”评级 [7][8] 公司基本面与市场表现 - 公司产业与市值：属于轻工制造产业，A股总市值约112.16亿元 [1] - 股价表现：近一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为+19.3%、+38.9%、+81.2% [1] - 估值水平：股价/账面净值为1.52倍 [1] - 主要股东：山东博汇集团有限公司持股28.84% [1] - 机构持股：机构投资者（基金+一般法人）合计占流通A股比例约61.1% [3] 产品结构与产能 - 产品结构：白纸板（主要为白卡纸）占营收62.2%，文化纸占25.1%，箱板纸占6.9%，石膏护面纸占3.0% [2] - 现有产能：公司拥有江苏、山东两大基地，合计造纸产能410万吨，配套纸浆产能约150万吨 [8] - 新增项目：化机浆技改项目及高档包装纸板技改项目达产后，将新增20万吨化机浆及30万吨箱板纸产能 [8] 行业分析与价格展望 - 白卡纸价格走势：价格在经历4年下跌后于2025年8月触底，截至2026年2月市场价已较低点上涨7.0% [8] - 供给端：2026年市场预计投放80万吨食品卡产能，普通白卡纸无新增产能计划，较2025年新增约240万吨产能明显减少 [8] - 需求端：“以纸代塑”等政策对需求形成持续拉动 [8] - 近期动态：玖龙、博汇、万国等公司计划在2026年2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨 [8] - 纸浆价格展望：因国内浆纸一体化产能集中释放（2026年新增约631.9万吨），预计未来将继续低位盘整 [8] 财务表现与盈利预测 - 近期业绩：2025年第三季度扣非后归母净利润为0.3亿元，同比+193%，环比+387%，呈现筑底企稳迹象 [8] - 盈利预测： - 预计2025年、2026年、2027年净利润分别为1.87亿元、3.43亿元、5.43亿元 [8][10] - 同比增速分别为+6%、+84%、+58% [8][10] - 对应每股盈余(EPS)分别为0.14元、0.26元、0.41元 [10] - 估值预测：当前股价对应2025E、2026E、2027E市盈率(PE)分别为60倍、33倍、21倍 [8][10] - 收入预测：预计2025E、2026E、2027E营业收入分别为194.10亿元、207.92亿元、224.88亿元 [12] - 资产负债表：预计股东权益将从2024年的68.00亿元增长至2027年的94.79亿元 [12]