投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 英伟达FY26Q4及全年业绩超市场预期，FY27Q1指引强劲，显示AI算力需求持续旺盛 [1] - 管理层提出“Agentic AI拐点已至，算力即收入”的观点，认为新的计算范式不可逆转，下游需求具备可持续性 [3] - Blackwell平台需求强劲，下一代Rubin平台有望于FY26年下半年量产出货，产品周期切换将带动业绩持续高速增长 [2][5] 业绩表现与指引 - FY26Q4业绩：实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超过市场一致预期的659亿美元 [1] - FY26全年业绩：实现营收2159亿美元，同比增长65% [1] - FY26Q4盈利能力：Non-GAAP毛利率为75.2%，Non-GAAP净利润为396亿美元，同比增长79%，环比增长25%，超过市场一致预期的375亿美元 [1] - FY27Q1指引：预计营收为780亿美元（±2%，未计入来自中国的数据中心计算收入），中值高于彭博一致预期的729亿美元；预计Non-GAAP毛利率为75.0%（±50bp） [1] 分业务板块分析 - 数据中心业务（FY26Q4营收623亿美元，同比+75%，环比+22%）： - 计算业务收入513亿美元，同比增长58%，环比增长19%，处于Blackwell产品周期，主力产品为B300/GB300 [2] - 网络业务收入110亿美元，同比增长263%，环比增长34%，全年网络业务收入超过310亿美元，Spectrum X Ethernet需求强劲 [2] - 游戏业务（FY26Q4营收37亿美元，同比+47%，环比-13%）：全年营收160亿美元，同比增长41%，增长受Blackwell架构芯片需求推动 [4] - 专业可视化业务（FY26Q4营收13亿美元，同比+159%，环比+74%）：全年营收32亿美元，同比增长70%，增长主要系Blackwell芯片需求 [4] - 汽车业务（FY26Q4营收6亿美元，同比+6%，环比+2%）：全年营收23亿美元，同比增长39%，增长系自动驾驶平台被下游客户持续采用 [4] 产品与技术进展 - Rubin平台发布：公司于FY26年1月发布NVIDIA Rubin平台，相比Blackwell平台推理token成本降低高达10倍 [2] - 产品周期切换：当前处于Blackwell产品周期，随着FY26年下半年Rubin新品量产，产品周期将从Blackwell系列切换至Rubin系列 [2] - 生态合作与整合：FY25年12月与Groq签订非独占许可协议，获得LPU技术使用权并吸纳其工程师团队，以加速AI推理 [3] - 客户部署：亚马逊云服务、谷歌云等多家CSP将率先部署基于Vera Rubin的实例 [2] 未来展望与盈利预测 - 业绩增长驱动：AI算力需求旺盛、Blackwell出货动能强劲以及向Rubin平台的产品周期切换，将带动业绩持续高速增长 [5] - 盈利预测上调：报告上调公司FY2027-FY2028 GAAP归母净利润预测24%/31%至2110.9亿美元/2732.5亿美元，新增FY2029年GAAP归母净利润预测3279.3亿美元 [5] - 预期增速：对应FY2027-FY2029的GAAP归母净利润同比增速分别为76%、29%、20% [5] - 估值水平：以2026年2月25日收盘价195.56美元计算，对应FY2027~FY2029预测EPS的PE倍数分别为23倍、17倍、14倍 [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：FY2027E为3846.05亿美元（同比+78.11%），FY2028E为5181.62亿美元（同比+34.73%），FY2029E为6255.70亿美元（同比+20.73%）[6] - GAAP归母净利润预测：FY2027E为2110.94亿美元，FY2028E为2732.54亿美元，FY2029E为3279.34亿美元 [6] - GAAP EPS预测：FY2027E为8.69美元，FY2028E为11.25美元，FY2029E为13.50美元 [6]