投资评级与核心观点 - 报告给予美兰空港(00357.HK)“买入-H”评级，当前股价9.07港元，合理价值为17.80港元 [6] - 核心观点：公司基本面处于底部，随着海南自贸港封关运作红利释放，上行可期，股价和估值均处于低位 [9] - 1月运营数据呈现季节性修复，2026年1月旅客吞吐量273.98万人次，环比增长10.2% [9] - 看好公司作为自贸港龙头机场的长期发展潜力，免税业务修复有望贡献可观的非航业绩增量 [9] 运营数据预测与亮点 - 旅客吞吐量：预计2026E/2027E将达2895万/3102万人次，YoY+7.8%/+7.2% [10][13] - 结构优化：国际及地区航线增长强劲，预计2026E增速达20%，占比从2025E的4.9%提升至2027E的5.6% [10][13] - 飞机起降架次：预计2026E/2027E将达19.87万/20.90万架次，其中国际及地区航班2026E增速预计为15% [10][13] - 货邮吞吐量：预计2026E/2027E将达23.35万/25.08万吨，其中国际货运2026E预计增长20%，占比提升至14.4% [11][13] - 近期表现：2026年春运前半程（前19天）海南航空运输量达286.5万人次，同比增长12.3% [9] 财务预测与业务拆分 - 总收入预测：预计2025E-2027E营收分别为21.65亿元、25.10亿元、28.10亿元 [5][9][13] - 航空性业务：预计2026E收入增长20.6%至12.83亿元，其中旅客服务费预计增长21.8%至6.05亿元 [14][16] - 非航空性业务：预计2026E收入增长11.4%至12.27亿元，核心驱动力为特许经营权收入，预计2026E/2027E增速分别为19.3%/21.8% [14][16] - 盈利预测：预计归母净利润将于2026E扭亏为盈，达到2.82亿元，2027E增长至5.38亿元 [5][9] - 利润率改善：毛利率预计从2025E的6.5%提升至2027E的32.1%，净利率预计从2025E的-2.2%提升至2027E的20.0% [27] - 估值指标：预计2026E/2027E市盈率(P/E)为13.5倍/7.1倍，EV/EBITDA为4.6倍/2.6倍 [5][27] 估值依据与关键假设 - 估值方法：采用DCF（现金流折现）模型测算，合理总价值约为84.24亿港元，对应每股17.80港元 [9][18] - 关键假设：WACC（加权平均资本成本）为8.6%，永续增长率为1.0% [18][20] - 股权结构：2026年1月30日，海南机场完成对美兰空港的全面要约收购，合计持股比例达62.38%，实现全岛核心机场统一运营 [9]