报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为AI芯片龙头企业，有望持续受益于AI发展，产品持续迭代，CUDA平台构建了高护城河，预计将继续保持竞争优势 [4] - 公司产品仍然是AI芯片最主流产品，在网络、算力、软件生态全面布局，有望继续受益 [4] - 软件运行方式转向实时生成，算力需求大幅提升，生成token的能力将直接转化为云服务厂商和企业的收入增长 [3] 业绩表现与近期指引 - FY26Q4（2025年11月至2026年1月）实现营收681.27亿美元，同比增长73% [2] - FY26Q4 GAAP/Non-GAAP净利润分别为429.6亿美元和395.5亿美元，同比增长94%和79% [2] - FY26Q4 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为75.0%和75.2% [2] - 公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），且其中不考虑中国的数据中心收入 [2] - 公司预计FY27Q1 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为74.9%和75.0% [2] - 公司预计全年毛利率将达到75%左右 [2] 经营分析与业务亮点 - 数据中心收入快速增长，FY26Q4达到623.14亿美元，同比增长75% [3] - 数据中心业务中，网络收入达到约110亿美元 [3] - Vera Rubin CPU样品已开始提供，预计在今年下半年实现商业化批量出货 [3] - Vera CPU具备极高的单线程性能，对数据处理和AI agent使用工具的后训练阶段有较高重要性 [3] - 客户有望实现多元化，前五大云服务提供商目前占据公司超过50%收入，未来企业、超算中心、主权AI及电信领域客户将逐步起量 [3] - 公司进行战略投资（如投资Anthropic）以扩大AI生态系统，让初创公司和行业应用围绕CUDA平台构建 [3] 财务预测与估值 - 预计公司FY27FY29归母净利润分别为2176亿美元、3074亿美元、3811亿美元 [4] - 预计公司FY27FY29营业收入分别为4013.42亿美元、5629.32亿美元、6924.07亿美元，增长率分别为85.9%、40.3%、23.0% [9] - 预计公司FY27FY29归母净利润增长率分别为81.2%、41.3%、24.0% [9] - 预计公司FY27FY29每股收益（期末股本摊薄）分别为8.95美元、12.65美元、15.68美元 [9] - 预计公司FY27FY29每股净资产分别为14.71美元、26.65美元、41.61美元 [9] - 基于预测，公司FY27FY29市盈率（P/E）分别为21.84倍、15.46倍、12.47倍 [9] - 基于预测，公司FY27~FY29市净率（P/B）分别为13.29倍、7.34倍、4.70倍 [9]