投资评级与目标价 - 维持 买入 评级 [1][14] - 目标价从 8.84港元 下调至 8.40港元 [1][3] - 基于 14倍 的2026财年预期市盈率 [1][14] - 当前股价 4.67港元，隐含 79.8% 的上涨空间 [3] 核心观点与业绩展望 - 2025财年业绩承压：预计2025财年营收为 14，533百万港元（同比增长8%），净利润为 378百万港元（同比下降3%），主要受国内去库存压力、越南/成都新厂良率以及系统业务盈利能力拖累 [1][9] - 2025年下半年业绩疲软：预计下半年营收/净利润为 7，863百万港元/198百万港元（同比+8%/-10%），净利率预计持平于 2.5% [1][9] - 2026财年展望复苏：预计营收/净利润将分别增长 10%/25%，主要驱动力为海外份额增长（预计销售增速超 20%）、越南产能爬坡、成都工厂利用率及良率提升带来的利润率改善，以及高利润LTPS/OLED系统项目订单 [1][9] - 盈利预测下调：将2025-2027财年每股盈利预测下调 5-7%，以反映近期国内逆风、定价压力及折旧成本上升 [1][9][12] 财务预测摘要 - 营收预测：2025E/2026E/2027E营收分别为 14，533百万港元、15，979百万港元、18，029百万港元，对应同比增长 8.1%、9.9%、12.8% [2][11] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E净利润分别为 378百万港元、473百万港元、581百万港元，对应同比增长 -3.3%、25.0%、22.9% [2][11] - 利润率预测：2025E/2026E/2027E营业利润率预计为 2.9%、3.3%、3.6%；净利率预计为 2.6%、3.0%、3.2% [11][12] - 低于市场预期：报告对2025财年净利润及每股盈利的预测较市场共识分别低 9.3% 和 9.7% [10][13] 业务分项预测 - 汽车显示业务：是公司核心业务，预计2025E/2026E/2027E营收分别为 13，706百万港元、15，076百万港元、17，036百万港元，同比增长 8.3%、10.0%、13.0% [11] - 工业显示业务：预计2025E/2026E/2027E营收分别为 828百万港元、902百万港元、993百万港元，同比增长 5.0%、9.0%、10.0% [11] 估值与同行比较 - 当前估值：基于2026E/2027E每股盈利，当前市盈率分别为 7.8倍 和 6.3倍 [2][14] - 估值吸引力：报告认为当前估值提供了具有吸引力的风险回报比 [14] - 同行比较：公司 7.8倍 的2026年预期市盈率显著低于所列可比公司 35.2倍 的平均水平 [15] 公司优势与股东结构 - 行业地位：公司在汽车显示市场具有领导地位，并获得海外整车厂份额增长 [9][14] - 母公司支持：获得母公司 京东方 在研发技术及订单/客户获取方面的强力支持 [9][14] - 股权结构：京东方科技集团 持有公司 53.0% 的股份 [5]