报告投资评级 - 重申“买入”评级，目标价上调至310美元 [1][4][5] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q4业绩与FY27Q1指引均超预期，验证AI高景气度延续，但市场焦点已转向即将召开的GTC大会 [1] - 预计2026年GTC大会将重点披露下一代Rubin Ultra架构、Feynman+LPU整合方案、CPO产品细节及Vera CPU独立部署方案，这些是公司维持技术领先的关键 [2] - 公司通过战略投资聚焦上游核心环节并深度绑定头部模型厂商，旨在锁定中长期算力需求，强化业务确定性 [3] - 基于科技巨头资本开支上修支撑AI景气度，报告上调了公司未来财年的营收与盈利预测，并给予33倍FY27E市盈率估值 [4][25][26] 财务业绩与指引总结 - FY26Q4业绩超预期：营收达681亿美元，同比增长73%，高于市场预期的659亿美元；Non-GAAP每股收益为1.62美元，高于预期的1.52美元 [1] - 数据中心业务强劲：FY26Q4数据中心营收623亿美元，环比增长22%，同比增长75%，占总营收的91%；其中GB系列营收占比约三分之二 [1] - 网络业务高速增长：FY26Q4网络业务营收110亿美元，环比增长34%，同比增长263%，占数据中心营收的18% [1] - 其他业务表现：游戏营收37亿美元，汽车营收6亿美元，均低于预期；但Physical AI业务在FY26财年营收达60亿美元 [1] - FY27Q1指引强劲：公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），显著高于市场预期的715亿美元 [1] GTC 2026前瞻与产品技术展望 - Rubin Ultra架构：预计GTC将公布Rubin Ultra及配套NVL576系统的详细参数；可能基于对英特尔的投资，在CPU配置上提供x86架构选项 [2] - Feynman与LPU整合：黄仁勋提及的“Surprise the World”芯片可能指向Feynman架构与Groq LPU的首次整合，旨在强化Agentic AI时代的低时延推理优势 [2] - 硅光与CPO演进：Rubin已导入Scale-Out CPO，预计Rubin Ultra将配套新一代Scale-Up CPO交换机，2027年或为CPO放量元年；未来CPO可能进一步下沉至GPU芯片层面 [2] - Vera CPU部署：公司将在GTC进一步披露面向Agentic推理需求的Vera CPU独立部署方案 [2] - 制造与技术细节：Feynman架构预计采用台积电A16制程及SPR背部供电技术，部分I/O Die可能由英特尔代工及先进封装 [2] 战略投资与行业生态布局 - 投资组合调整：根据最新13F文件，公司新增对英特尔、新思科技与诺基亚的持仓，维持对CoreWeave与Nebius的持仓，退出Applied Digital、Arm及RxRx等标的，持仓结构转向聚焦晶圆代工、先进封装、EDA工具及算力基础设施等核心环节 [3] - 绑定头部AI厂商：公司向Anthropic（估值3500亿美元）投资100亿美元，向OpenAI（估值8300亿美元）投资约300亿美元，并参投李飞飞创立的World Labs，通过资本深度绑定以锁定中长期算力需求 [3] - 行业需求支撑：英伟达2025年主权AI收入达300亿美元，2026年北美科技巨头与Oracle资本开支合计预计突破7000亿美元，为AI算力高景气提供支撑 [3] 盈利预测与估值调整 - 营收预测上调：将FY27E营收预测上调11.2%至4035亿美元，FY28E营收预测上调2.3%至5134亿美元，并新增FY29E营收预测6052亿美元 [4][25] - 净利润预测上调：将FY27E Non-GAAP净利润预测上调10.8%至2284亿美元，FY28E预测上调2.8%至2891亿美元，新增FY29E预测3389亿美元 [4][25] - 预测依据：预测基于台积电CoWoS年产能约100-120万片中英伟达可获得约60%份额，GPU ASP假设为3.0-3.5万美元，以及Blackwell和Rubin订单加速放量 [25] - 估值方法：目标价310美元基于33倍FY27E市盈率得出；报告指出，公司历史上增速中等年份的估值中枢约为30倍 [4][26] 历史财务数据摘要 (基于图表) - 营收构成趋势：数据中心营收占比从FY22Q1的49%持续提升至FY26Q4的91% [13][14] - 利润率水平：FY26Q4 Non-GAAP毛利率为75.2%，Non-GAAP净利率为58.1% [21] - 历史增速：FY26财年营收同比增长65.47%，调整后净利润同比增长57.54% [7]