报告投资评级 - 对开发科技（920029）维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩增长的核心驱动因素是产品结构优化与降本增效 [7] - 公司作为智能计量领域领先企业，正通过巴西设厂深化全球布局，并拓展智慧水气与储能柜新增长曲线 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，盈利能力提升 [1][7] 2025年业绩表现与动因 - 2025年全年实现营业收入30.20亿元，同比+2.99%；归母净利润7.07亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+22.31% [1][7] - 2025年第四季度实现营业收入7.08亿元，同环比增速为-12.86%/12.00%；归母净利润1.52亿元，同环比增速为30.19%/-4.36% [7] - 业绩增长动因一：全球智能电表市场量价齐升，公司产品受益于行业替代周期 [7] - 业绩增长动因二：产品结构优化成效显著，高毛利产品收入占比显著提高，导致利润增速大幅高于营收增速 [7] - 业绩增长动因三：公司通过数字化建设与精细化管理实现降本增效，在营收小幅增长下有效控制成本，放大利润增长弹性 [7] 业务布局与发展战略 - 智能电表业务：公司在智能计量领域处于领先地位，已在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等全球40余个国家和地区布局，拥有成熟的跨区域市场运营经验 [7] - 南美市场拓展：2025年11月，公司公告拟投资约2.84亿元在巴西建设全资子公司及生产基地，以本土化支撑巴西圣保罗州水务项目，并提升智能电表和水表在南美市场的渗透率 [7] - 新业务拓展：针对欧洲市场，公司推出储能柜新品，聚焦电网侧与电源侧场景，完善智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案布局 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.57亿元、9.76亿元 [1][7] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为30.20亿元、38.01亿元、42.12亿元 [1] - 每股收益预测：预计公司2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为5.09元、6.17元、7.03元 [1] - 估值水平：基于最新股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17.14倍、14.14倍、12.41倍 [1] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为38.86%，归母净利率为23.40% [8] 关键市场与财务数据 - 股价与市值：报告日收盘价87.21元，总市值121.12亿元，流通A股市值33.56亿元 [5] - 历史股价区间：近一年最低价70.79元，最高价124.00元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为3.38倍 [5] - 财务基础数据：最新财报期每股净资产25.78元，资产负债率21.03%，总股本1.39亿股，流通A股0.38亿股 [6]