投资评级与核心观点 - 报告对药明合联给予买入评级，目标价为91.00港元，较当前58.35港元的收盘价有**+55.9%的潜在上涨空间 [1] - 报告将药明合联列为中国CXO行业首推标的 [2] - 核心观点认为，全球XDC（抗体偶联药物）赛道的投融资和BD（业务发展）交易在2026年初延续了极高的活跃度，作为反映CRDMO（合同研究、开发与生产）业务需求的先行指标，这一趋势将拉动下游需求改善 [2][6] - 报告看好药明合联作为技术实力和一体化交付能力领先的龙头企业，有望持续受益于行业景气度提升并扩大市场份额 [2][6] - 报告基于公司2025年盈利预告，略微下调了2025-27年的盈利预测，但预计公司仍将保持强劲增长，2025-27年营收和经调整净利润的复合年增长率分别为38%和46%** [6] 行业趋势与市场数据 - 全球XDC赛道投融资活跃：2026年前两个月（截至2月24日）共发生25项投融资事件，较2025年同期的18项显著增长 [6] - 全球XDC候选药物BD交易（含授权/许可等）数量保持稳定，但合计首付款总额大幅增长 [6] - 自2024年初以来，XDC领域的投融资事件数、BD交易数和首付款总额呈逐步上升态势 [6] 公司财务预测与估值 - 营收预测：预计2025E/2026E/2027E营收分别为58.79亿/ 82.78亿/ 111.14亿 元人民币，较此前预测下调约2-3% [5][6] - 利润预测：预计2025E/2026E/2027E经调整归母净利润分别为16.00亿/ 24.54亿/ 34.16亿 元人民币，较此前预测下调约1-3% [5][6] - 利润率趋势：预计毛利率将从2025E的35.1%提升至2027E的39.1%；经调整归母净利率将从2025E的27.2%提升至2027E的30.7% [5] - 增长驱动：强劲增速主要得益于综合CMC（化学、制造和控制）订单的快速增长，尤其是临床后期/商业化阶段订单贡献的提升 [6] - 估值方法：目标价基于DCF（现金流折现）模型得出，模型关键假设包括永续增长率3%，加权平均资本成本10.6% [10] - 估值倍数：91港元的目标价对应42倍2026年市盈率或0.9倍2026年PEG（市盈率相对盈利增长比率） [6] - 当前估值：报告认为当前股价58.35港元的投资性价比极高，仅对应0.6倍2026年PEG [6] 公司财务数据与预测摘要 - 历史业绩：公司2024年营收为40.52亿元人民币，经调整归母净利润为10.70亿元人民币 [18] - 盈利能力提升：毛利率从2023年的26.3%显著提升至2024年的30.6%，并预计持续改善 [20] - 资产与现金流：预计公司2025年末现金及等价物将达45.07亿元人民币，2025年经营活动现金流预计为12.37亿元人民币 [19][20] - 股份资料：公司市值为734.04亿港元，52周股价区间为28.85 - 85.10港元 [5]