投资评级与核心观点 - 报告给予通威股份(600438.SH)的投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [8] - 报告设定的目标价为20.5元人民币 [2] - 报告核心观点：公司筹划收购丽豪清能，若交易完成，其硅料产能将超过110万吨，全球市占率将达36%，作为行业龙头有望在行业加速出清过程中进一步提升市占率，且随着产业链价格企稳及资产减值影响减弱，公司基本面正在好转 [8][9] 公司基本状况与估值 - 公司属于电气设备产业，截至2026年2月26日，A股股价为18.16元，总市值为817.56亿元人民币 [3] - 公司每股净值为9.27元，股价/账面净值为1.96倍 [3] - 过去一个月、三个月、一年的股价涨跌幅分别为-1.8%、-21.0%、-15.2% [3] - 公司产品组合中，光伏业务占比66%，饲料业务占比33% [4] - 机构投资者中，基金占流通A股比例为16.7%，一般法人占50.9% [5] 重大收购与产能布局 - 公司于2026年2月25日发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购丽豪清能100%股权 [8][9] - 丽豪清能已建成年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅，2024年销售收入为39.54亿元人民币，产能排名行业第六 [9] - 若交易完成，通威股份的硅料产能将超过110万吨（现有产能为90万吨），全球市占率将达到36% [8][9] - 公司已形成全产业链布局，目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超过30万吨、90万吨、15GW、150GW和90GW [9] - 公司硅料产能全球市占率已达30%，电池片出货量（主要为TOPCon电池）稳居市场第一，市占率超五成，组件出货量排名行业第五 [9] 行业环境与公司前景 - 光伏行业正在迎来加速出清，在“反内卷”政策指导下，硅料价格自2025年7月回升后保持平稳 [9] - 2026年2月最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长33% [9] - 国内将于2026年4月起取消原9%的出口退税，以及光伏上网电价全面市场化，将推进行业优胜劣汰 [9] - 公司产能已全面升级为市场主流的N型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润，预计2026年固定资产减值在15-20亿元人民币 [9] - 公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，基本面正在好转 [8][9] 财务预测与盈利预期 - 报告预计公司2025年、2026年、2027年净利润分别为-95.97亿元、8.17亿元、28.29亿元人民币 [9][11] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年每股收益(EPS)分别为-2.132元、0.181元、0.628元 [11] - 报告预计公司2026年、2027年将恢复派息，每股股利(DPS)分别为0.05元和0.19元 [11] - 基于2026年预测，当前股价对应的市盈率(P/E)为100.08倍 [11]