投资评级与核心观点 - 报告对通威股份(600438.SH)的投资评级为“Trading Buy”，即“区间操作”[8] - 报告给出的目标价为20.5元人民币，以2026年2月26日收盘价18.16元计算，潜在上涨空间约为12.9%[2][3] - 报告核心观点：公司筹划收购丽豪清能，若交易完成，其硅料产能和全球市占率将进一步提升；光伏行业正加速出清，公司作为全产业链布局的龙头，基本面正在好转，有望受益于行业整合并提升市占率[8][9] 公司业务与收购计划 - 公司产品组合中，光伏业务占比66%，饲料业务占比33%[4] - 公司筹划通过发行股份及支付现金方式收购丽豪清能100%股权[9] - 丽豪清能已建成年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅，2024年销售收入为39.54亿元[9] - 若收购完成，通威股份的硅料产能将超过110万吨（现有产能90万吨），全球市占率将达到36%[9] 行业地位与产能布局 - 公司已形成全产业链布局：已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超过30万吨、90万吨、15GW、150GW和90GW[9] - 硅料产能保持行业第一，全球市占率达30%[9] - 电池产能为市场主流的TOPCon电池，2025年电池片出货量稳居市场第一，市占率超五成[9] - 组件方面，公司2025年出货量排名行业第五[9] 行业环境与公司基本面 - 光伏行业正在加速出清，驱动因素包括：2024-2025年行业大幅亏损、国内自2026年4月起取消原9%的出口退税、光伏上网电价全面市场化提升对优质产品需求[9] - 硅料价格自2025年7月回升后保持平稳，2026年2月最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长33%[9] - 公司产能已全面升级为市场主流的N型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润（预计2026年固定资产减值15-20亿元）[9] - 公司原有落后产能及库存品已基本完成减值，产业链价格逐步企稳，基本面正在好转[9] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为-96亿元、8.2亿元、28.3亿元[9][11] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-2.1元、0.18元、0.63元[9][11] - 截至2026年2月26日，公司A股股价为18.16元，对应市净率(PB)为1.96倍[3][9] - 预计2026年及2027年将恢复分红，每股股利(DPS)分别为0.05元和0.19元[11]