投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖阳光电源，给予“增持”评级，目标价为206.76元，当前股价为145.65元 [5] - 报告核心观点认为，公司作为全球光伏逆变器和储能系统双龙头，产品竞争力行业领先，业绩持续成长可期，并正积极布局固态变压器（SST）等AIDC相关业务 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为978.03亿元、1182.76亿元、1358.00亿元，同比增长25.6%、20.9%、14.8% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.36亿元、186.37亿元、223.69亿元，同比增长39.9%、20.7%、20.0% [4][11] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为7.45元、8.99元、10.79元 [4][11] - 基于2026年预测净利润，给予23倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2025-2027年PE分别为19.56倍、16.20倍、13.50倍 [4][11] - 公司当前市净率（PB）为6.7倍，净资产收益率（ROE）预计保持在26%以上 [4][7] 储能业务分析 - 全球储能需求爆发，预计2026年全球储能市场能保持40-50%增速，公司储能业务增长有望高于行业水平 [11] - 公司2025年储能出货目标为40-50GWh，沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目已并网运行，体现了技术优势和交付能力 [11] - 公司户用储能系统通过了全球首个UL 9540B大规模火烧测试，验证了安全稳定性 [11] - 预测储能业务2025-2027年收入分别为401.13亿元、555.54亿元、675.10亿元，毛利率保持在35.71%-38.59%之间 [13][15] 光伏逆变器业务分析 - 公司在逆变器领域保持领先份额和盈利能力，根据彭博新能源财经报告，蝉联全球逆变器可融资性第一 [11] - 2025年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率相比2024年同期有所提升，主要因国内发货占比从48%下降到40% [11] - 公司发布全球首款功率达400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，以巩固技术领先地位 [11] - 预测逆变器业务2025-2027年收入分别为317.13亿元、339.77亿元、359.77亿元，毛利率保持在29.76%-30.63%之间 [13][15] AIDC相关业务布局 - 随着人工智能数据中心（AIDC）发展，供电系统向800V等直流系统演进，公司凭借电力电子技术积累，切入固态变压器（SST）及电源解决方案 [11] - 公司正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品落地和小规模交付 [11] 其他业务预测 - 电站投资开发业务：预测2025-2027年收入分别为220.53亿元、231.56亿元、243.14亿元，毛利率保持18% [13][15] - 发电业务：预测2025-2027年收入增速均为30%，毛利率保持55% [14][15] - 其他业务：预测2025-2027年收入增速为50%，毛利率保持25% [14][15]