投资评级 - 报告对哈尔斯（002615）的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，哈尔斯与小黄鸭德盈的战略合作将加速其突破品牌成长边界，实现从“实用品牌”向“潮流品牌”的升维，并引领行业从价格竞争向价值创造升级 [1] - 报告认为，保温杯行业正迎来黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发 [2] - 报告认为，公司制造端拐点清晰，品牌端放量可期，预计归母净利润将在2026年实现显著反弹 [3] 战略合作分析 - 哈尔斯已间接持有小黄鸭德盈约0.27亿股股份，占其股本约2.7% [1] - 双方将在中国内地成立由哈尔斯控股的合资公司，专注于小黄鸭家族品牌及其他国际潮流IP的联名杯壶设计、销售与品牌运营 [1] - 合作旨在构建“潮流设计+柔性制造+全域营销”协同体系，以杯壶产品为起点，推动小黄鸭自营品类扩张和哈尔斯向潮流品牌的转型 [1] - 小黄鸭作为中国最大的国内角色知识产权公司，全网订阅或关注超1900万，其IP运营经验有助于哈尔斯快速触达Z世代消费群体 [2] - 此次合作有望创造可复制的跨品类合作模式，未来可拓展至更广阔的消费领域，构建覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] 制造业务分析 - 第一大客户YETI库存至2025年底已降至低位，叠加下游库存亦在低位，双重补库有望助力哈尔斯2026年供应金额实现靓丽增长 [3] - Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司作为其供应商，份额有望显著提升 [3] - Owala、Brumate自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [3] - 公司泰国基地产能爬坡、成本改善，预计2026年全年制造端盈利能力有望稳步修复 [3] 品牌业务分析 - 公司自身规划到2028年，品牌（OBM）业务收入占比将趋近于制造（ODM/OEM）业务 [3] - 在战略合作推进、产品迭代和渠道扩张提速的背景下，预计OBM业务有望持续高速增长 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）估值分别为60.4倍、14.3倍、10.2倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为**-1.6%、25.8%、23.3%** [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]