金属行业投资评级与核心观点 - 报告对金属行业整体持积极观点，认为小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [1][2] - 核心观点认为金属行业供需结构明显优化，且流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放 [1][2] 金属行业整体分析 - 供给端：金属行业上游处于弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [1] - 需求端：绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期来临将提振多金属品种需求 [1] - 流动性：全球央行资产负债表再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价，历史数据显示美联储扩表周期内小金属平均涨幅区间为40%（锡）至88%（稀土），相关公司估值PE TTM平均为53倍，股价相对沪深300超额收益平均达50% [2] 稀土行业 - 供需结构优化：2024年稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，矿采总量指标较冶炼总量指标过剩增至1.6万吨 [3] - 政策与价值重估：稀土出口管制成为战略武器，叠加内部供给收缩，或将提升中国稀土行业的全球定价权 [3] - 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源 [4] 铷铯行业 - 供给增长：预计全球铯供给由2024年的1881吨升至2027年的2811吨，期间CAGR达14%；全球铷供给由2024年的40吨升至2027年的1740吨 [4] - 需求增长：预计2025-2027年全球铷铯盐合计需求由2466吨升至4600吨，期间CAGR达36.6% [5] - 供需平衡：预计2025-2027年供需平衡分别为-256吨、-30吨、-50吨，呈现短缺状态 [5] - 相关标的：中矿资源、金银河 [6] 锂行业 - 供给预测：预计2024-2027年全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，CAGR达15%，其中盐湖提锂产量占比由39%升至45% [6] - 需求预测：预计2024-2027年全球锂电池出货量由1545GWh增至2778GWh，全球碳酸锂需求量由103万吨增至184万吨，CAGR达21% [6] - 供需改善：预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨、2万吨LCE，供应过剩持续减缓 [6] - 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料 [7] 锑行业 - 供给收缩：极地黄金锑矿停产及中国产量下降导致供应收缩，预计2024-2027年全球再生锑供应由3.3万吨升至3.5万吨，CAGR为2% [7] - 需求增长：光伏装机增长推动需求，预计2024-2027年全球锑需求增速CAGR达11% [7] - 供需缺口：预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨、-9.5万吨，占需求比例达17.1%至42.8% [7] - 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [8] 钼行业 - 供给低速增长：2020-2024年全球钼供给从27.3万吨增长至29.2万吨，CAGR仅为1.6%，新增项目或于2027年后达产 [8] - 需求稳定增长：预计2024-2027年钼需求端CAGR达3.8% [8] - 价格展望：供需紧平衡推动钼精矿价格中枢有望回归到5000元/吨水平 [9] - 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业 [10] 镁行业 - 供给预测：预计2024-2027年全球原镁产量由112万吨增至200万吨，其中中国产量由102.6万吨增至175万吨 [10] - 需求预测：汽车轻量化等领域推动需求，预计2024-2027年全球镁金属需求由112万吨增长至200.1万吨，CAGR达21% [10] - 供需紧平衡：预计2025-2027年全球原镁供需缺口分别为0.1万吨、0.9万吨、-0.1万吨，行业显现周期性底部特征 [10] - 行业现状：2024年产能利用率为69%，镁价长期低于行业平均成本1.9万元/吨，“反内卷”政策或有望在2026年向镁行业扩散 [10] - 相关标的：宝武镁业、星源卓镁 [11] 电子行业（兴森科技）核心观点与评级 - 报告对兴森科技维持“推荐”评级 [15] - 核心观点：公司扭亏为盈，AI驱动IC载板涨价潮持续，其稀缺产能价值凸显 [11][13] 兴森科技业绩与业务 - 业绩预告：2025年预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，扣非归母净利润1.38亿元至1.46亿元，大幅扭亏为盈 [11][12] - 业务影响：FCBGA封装基板业务全年费用投入约6.6亿元，高多层PCB业务全年亏损约1亿元，但第四季度已接近盈亏平衡 [12] IC载板行业与公司前景 - 行业高景气：AI服务器需求爆发增加对IC载板需求，ABF载板供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [13] - 市场规模：全球IC载板市场规模在2025年达166.9亿美元，预计2026年增至184.4亿美元，2035年扩张至453.4亿美元，2026-2035年CAGR预计为10.51% [14] - 公司定位：兴森科技是国内少数同时布局BT载板和ABF载板的厂商，产能和技术能力稀缺 [13][15] - 盈利预测：预计2025-2027年公司EPS分别为0.08元、0.25元和0.40元 [15]