投资评级与目标价 - 报告给予亚玛芬体育“增持”评级，目标价53.42美元，对应2026年49倍市盈率[1][9] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年全年收入为65.66亿美元，同比增长26.7%，超出此前增长23-24%的指引，经调整营业利润率同比提升1.7个百分点至12.8%，也超出指引[4][9] - 公司发布2026年全年指引：收入同比增长16-18%，经调整营业利润率约为13.1%-13.3%[9] - 报告持续看好核心品牌在高质量/高速增长基础上，通过产品营销投入和欧美门店扩张，进一步扩大市场影响力[2] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元，同比分别增长41.2%、25.0%、19.5%[4][9] 分业务板块表现与展望 - 始祖鸟/功能服饰：2025年第四季度部门收入大增34%，女子（增长40%）和鞋类（增长近40%）领增，全渠道可比同店增速为16%，经调整营业利润率同比大幅提升1.6个百分点至25.9%[9] - 始祖鸟/功能服饰：2026年指引收入增长18-20%，经调整营业利润率约22%，计划全球净增25-30家门店，主阵地为北美和中国，管理层表示2026年第一季度开局势头强劲[9] - Salomon/户外服饰：2025年第四季度部门收入增长29%，其中DTC（直接面向消费者）业务大增55%，Salomon品牌全年收入大增35%突破20亿美元[9] - Salomon/户外服饰：2025年第四季度经调整营业利润率同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因战略性加大销售及管理费用投入，但明确2026年第一季度利润率将恢复扩张，预计2026年大中华区净增35家店[9] - Wilson/球类业务：2025年第四季度部门收入增长14%，其中鞋服保持强劲双位数增长、目前占比15%，得益于促销减少及渠道改善，当季经调整营业利润率同比改善1.1个百分点至-2.6%[9] - Wilson/球类业务：公司任命新高管，预计2026年板块收入实现7-9%增长，经调整营业利润率进一步提升至4.7-5.0%[9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为77.95亿、90.88亿、105.19亿美元，同比增长18.7%、16.6%、15.8%[4] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为59.20%、59.60%、60.00%，销售净利率分别为7.74%、8.30%、8.57%[13] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.09美元、1.36美元、1.63美元[13] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率分别为35.08倍、28.07倍、23.49倍，市净率分别为3.31倍、2.96倍、2.63倍[4][13] - 可比公司（如On Running、Deckers、Lululemon等）2026年平均市盈率为22.2倍[10] 公司基本与市场数据 - 公司当前股价为37.85美元，52周内股价区间为20.21-42.76美元[1][5] - 公司当前总股本为5.54亿股，总市值为209.55亿美元[5] - 过去52周，公司股价表现跑赢标普500指数[7]