报告投资评级 - 投资评级为“增持” [7] - 基于FY2027年30倍市盈率给予目标价275美元，当前股价为184.89美元 [7][11] 报告核心观点 - 英伟达是“Token经济学的最佳增长引擎”，凭借最低的每Token成本和最快的架构迭代速度，将持续领跑AI基础设施 [1][3][8] - Agent应用拐点已至，AI世界的商业价值将极度依赖Token生成能力，而英伟达的设备能提供最优的Token成本，使运行其设备的数据中心产生最高收入 [3][8] - 公司上调了长期收入指引，并确认供应能满足至2027年的需求，显示出强大的增长能见度和执行能力 [8] 财务表现与预测总结 - 历史业绩：FY26Q4营收同比增长73%至681亿美元，其中数据中心业务收入623亿美元，同比增长75% [8]。FY2026全年营收达2159.38亿美元，同比增长65.5%，Non-GAAP净利润为1169.96亿美元，同比增长57.5% [5] - 未来预测：报告大幅上调未来营收与利润预测。FY2027E至FY2029E营收预测分别为3800.98亿美元、5238.47亿美元、6374.18亿美元，对应同比增长76.0%、37.8%、21.7% [5][11]。同期Non-GAAP净利润预测分别为2235.90亿美元、3063.80亿美元、3710.27亿美元 [5][11] - 盈利能力：毛利率维持坚挺，FY26Q4 Non-GAAP毛利率达75.2%，并指引FY27Q1约为75%（±50个基点） [8]。长期预测毛利率保持在72.4%至74.3%之间 [5] 业务与增长动力分析 - 数据中心业务强劲：FY26Q4数据中心计算和网络收入同比分别增长58%和263% [8]。网络收入爆发主要得益于面向GB200与GB300系统的NVLink推出及以太网与InfiniBand平台增长 [8] - 客户结构多元化：下游客户中，来自云服务提供商（CSP）的收入占比略超50%，其他客户（包括AI模型商、企业级用户、超级计算机构、主权国家）也在快速增长 [8] - 技术领先与成本优势：相比前代Hopper架构，Blackwell架构（GB300 NVL72）的每兆瓦吞吐量提升50倍，百万tokens成本降低至35分之一 [8]。预计下一代Rubin平台的每兆瓦吞吐量将再提升10倍 [8] - 产品迭代与交付：公司已向客户交付首批Rubin样品，并计划在2026年下半年开始量产出货 [8]。6年前的旧卡H系列目前满载且租赁价格上涨，印证了其产品交付的每瓦性能实现大幅超越摩尔定律的代际提升 [8] 估值分析 - 报告参考可比公司FY2026平均市盈率40.8倍，给予英伟达FY2027年30倍市盈率（对应自然年CY2026） [11][13] - 基于此估值和FY2027E Non-GAAP每股收益9.2美元的预测，得出目标价275美元 [5][11] - 报告预测英伟达FY2027E和FY2028E的市盈率将分别降至24.1倍和18.4倍 [13]