投资评级与核心观点 - 报告给予地平线机器人-W (09660.HK) “买进” 评级 [6] - 报告设定的目标价为 10.2 港元，相较于2026年2月26日收盘价 8.16 港元，存在潜在上涨空间 [2][3] - 报告核心观点：公司产品快速迭代，高阶智驾系统HSD将在2026年明显放量；同时，L3政策落地在即将提升高阶智驾需求，公司作为头部智驾方案企业有望抢占先机，提升市场份额，业绩有望迎来快速增长 [7] 公司业务与产品进展 - 公司产品及方案正在快速升级迭代，基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款 [7] - HSD系统首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上，已于2025年11月上市，市场认为其智驾能力已经接近第一梯队 [7] - 预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成 [7] - 公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车 [7] - 公司已经具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案（芯片+软件），能够应对不同的客户需求 [7] - 公司产品组合中，授权及服务业务占比49.6%，产品解决方案占比47% [4] 市场合作与生态战略 - 公司正在布局多层级的合作模式以打开市场，快速扩大影响力 [7] - 一方面继续拓展车企客户：一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统；丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片；现有车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企 [7] - 另一方面加强与Tier1和Tier2的合作：公司开放工程、软件、硬件等方面的know-how，为客户提供开发工具、算法服务等；合作伙伴包括Tier1（博世、电装等）和智驾方案开发商（卓驭、轻舟智航、元戎启行等） [7] - 通过开放合作，公司有望加速提升软硬件产品的市场渗透率，建立生态护城河 [7] 行业前景与市场需求 - 根据中汽协数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达 312.9万辆，渗透率达15.1%，较2024年提升 5.6个百分点 [9] - 2025年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术商业化应用落地在即，预计2026年将实现高速L3级智驾商用 [9] - 随着政策放开，智能驾驶行业发展预计加速，未来两年高阶智驾需求有望保持 50%以上 的高速增长，智驾芯片市场规模将达 百亿 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达 -57.66亿元 / -29.18亿元 / 2.00亿元 / 21.00亿元 [7][9][10] - 对应每股收益(EPS)分别为 -0.39元 / -0.20元 / 0.01元 / 0.14元 [7][9][10] - 预计2028年净利润同比增速高达 952% [10] - 当前股价对应2026/2027/2028年市销率(P/S)为 19倍 / 9.7倍 / 6.5倍 [7][9] - 预计公司营业收入将从2024年的 23.84亿元 增长至2028年的 185.43亿元 [12]