报告投资评级 - 对万华化学给予“买入”评级，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 聚氨酯产品价格出现海内外联动上涨，行业价格边际改善，万华化学作为全球聚氨酯龙头将核心受益于此次涨价，凭借其显著的产能规模、成本优势及持续的产能扩张，有望实现量价齐升 [4][5][6][7][8] 行业与产品价格分析 - 2026年2月27日，我国华东、华北、华南地区MDI市场均价为14100元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，涨幅1.44%；TDI价格为14981元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，涨幅0.67%，同比上月上涨6.34% [4] - 海外聚氨酯龙头企业已明确部署涨价，例如亨斯迈自2月17日起对美国市场MDI涨价260美元/吨，巴斯夫自2月25日起在东盟国家MDI涨价200美元/吨，科思创自3月1日起上调北美地区MDI价格220.5美元/吨 [5] - 海外龙头涨价，叠加韩国锦湖MDI装置4月例行检修、巴斯夫比利时装置低负荷运行，带动国内聚氨酯产品价格修复 [5] - 截至2月27日，国内聚合MDI、纯MDI、TDI市场均价较春节前（2月14日）分别上涨200元、100元、406元/吨，国内涨价趋势确立，但幅度较国外龙头仍有较大差距 [5] 公司核心优势与受益逻辑 - 万华化学是全球MDI产能最大的企业，产能规模为380万吨/年，稳居全球首位，同时也是TDI全球最大供应商，是本轮聚氨酯产品涨价的最核心收益标的 [6] - 全球MDI市场呈现高度寡头格局，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业合计占据91%的市场份额 [6] - 万华福建技改扩能项目将新增MDI产能70万吨，预计2026年二季度完成，届时公司MDI总产能将达到450万吨，有望实现聚氨酯产品量价齐升 [6] - 公司凭借独特的“煤化工-MDI”一体化产业链，相比国内外竞争对手普遍采用的天然气路线具有显著成本优势，国内煤化工路线的MDI生产成本在9500-10500元/吨，比天然气路线低1000-1500元/吨 [7] - 显著的成本优势使公司在同一全球价格体系下，于行业盈利线以下仍可保持利润，在涨价周期中利润弹性放大，在下行周期中抗压能力更强 [7][8] 公司财务预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为135.11亿元、168.69亿元、194.78亿元 [8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为2103.94亿元、2320.23亿元、2452.80亿元，增长率分别为15.6%、10.3%、5.7% [10] - 预测公司2025年至2027年摊薄每股收益（EPS）分别为4.32元、5.39元、6.22元 [10] - 以2026年2月27日93元的股价计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21.5倍、17.3倍、14.9倍 [8]