报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心业绩与财务表现 - 2025年度实现营业总收入64.97亿元，同比增长453% [8] - 2025年度实现归母净利润20.59亿元，上年同期为-4.52亿元，实现扭亏为盈 [8] - 2025年第四季度归母净利润4.5亿元，同比增长67%；扣非归母净利润3.5亿元，上年同期约为-250万元 [8] - 业绩大幅增长核心原因为人工智能行业算力需求持续攀升，公司产品竞争力强，积极推动应用场景落地 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为64.97/95.37/118.53亿元，归母净利润为20.59/36.28/51.28亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.88/8.60/12.16元，对应市盈率（PE）分别为241倍、137倍、97倍 [9] - 2025年毛利率预计为60.4%，并预计在2026年、2027年进一步提升至63.9%和67.0% [10] 技术创新与行业趋势 - 现有AI基础设施面临高能耗问题，预计到2028年美国AI数据中心将占用12%总电力容量 [3] - LPU（语言处理单元）架构是重要发展趋势，英伟达与Groq达成200亿美元技术许可协议，旨在获得低延迟、高效率的推理技术 [8] - Groq的LPU架构依托SRAM实现极致推理速度，比GPU有望快多倍 [8] - 现有LPUs（如Groq LPU、Cerebras WSE）通过预加载权重或固化数据流，能效较传统CPU、GPU、NPU提升4~20倍 [8] - 中科院计算所与寒武纪团队在ASPLOS2026发表论文，提出硬连线神经语言处理单元（HNLPU）架构 [8] - HNLPU旨在解决硬连线LPU的经济性挑战，通过金属嵌入（Metal-Embedding）方法将权重嵌入金属线3D拓扑，使非经常性工程（NRE）成本进入经济可行范围 [3] - 基于该方法设计的HNLPU在5nm工艺下实现249,960 tokens/s吞吐（是H100的5555倍、WSE-3的85倍），能效为36 tokens/J（是H100的1047倍、WSE-3的283倍），总芯片面积13,232 mm² [9] 公司定位与投资建议 - 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集 [9] - 公司产品在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地 [9] - 在LPU发展大趋势下，公司前瞻布局相关技术并取得创新性研究成果（HNLPU），有望在长期内受益于LPU发展大趋势 [9]