行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线 [7] - 英伟达业绩超预期，海外AI巨头资本开支全线乐观，为AI算力发展提供有力支撑 [5][14][15] - DeepSeek联合高校取得里程碑式技术突破，DualPath系统显著提升推理效率，驱动国产算力技术进阶并重塑全球AI竞争格局 [6][16] - AI“虹吸效应”显著，国内巨头或进入算力大规模投入期，看好光、液冷、国产算力三大核心主线，同时推荐AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块 [18] 周观点总结 英伟达业绩与全球AI算力链 - 英伟达FY2026Q4业绩：实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长约19% [5][13] - 数据中心业务：营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，其中Grace Blackwell系统占该业务营收约三分之二 [5][13] - 数据中心细分业务：计算业务营收513亿美元，同比增长58%，环比增长19%；网络业务营收110亿美元，同比增长263%，环比增长34% [5][13] - 未来指引强劲：预计FY2027Q1收入达780亿美元（±2%），且未计入中国数据中心收入；预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过此前公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标 [5][14] - 客户需求旺盛：头部五大云服务商和超大规模客户贡献了FY2026数据中心业务超50%的营收 [5][14] - 海外巨头资本开支：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约56%；谷歌预计2026年资本支出1750-1850亿美元，中值同比增长97%；Meta预计2026年资本开支达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU [14][15] DeepSeek技术突破与国产算力 - 技术突破：DeepSeek联合清华、北大提出DualPath系统，旨在突破智能体LLM推理中的KV-Cache存储瓶颈 [6][16] - 性能提升：该系统通过双路径架构，利用闲置带宽与全局动态调度，使在线推理吞吐量平均提升达1.96倍（近2倍） [6][16] - 产业意义：该创新是AI算力领域的里程碑，能显著优化模型效率与成本结构，打通大模型商业落地关键瓶颈，并为多模态、具身智能等复杂场景提供支撑 [6][16] - 产业链影响：AI芯片/服务器、云计算厂商及大模型企业将核心受益，国产算力产业链或借此建立技术壁垒 [16][17] 投资建议 - 核心主线：坚定看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线 [18] - 光网络设备：包括光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等 [18] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及服务器电源等 [19][20] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等 [21][22] - 其他板块：同时推荐重视算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块 [23][24][25] 市场回顾 - 本周表现：通信指数（2026.02.24—2026.02.27）上升4.76%，在TMT板块中排名第一 [26] 通信数据追踪总结 5G建设与用户情况 - 5G基站总数：截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站 [28] - 5G用户数：2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74% [28] - 5G手机出货：2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占手机总出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3% [28] 运营商创新业务 - 云计算营收： - 中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3% [47] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8% [47] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元 [47] - 移动业务ARPU值： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元/户/月，同比略减3.0% [47] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元/户/月，同比略减0.6% [47] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元/户/月，同比略减0.7% [47]