核心观点 - 春节后市场呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，类似“HALO交易”，市场大方向偏乐观但短期可能进入考验期 [2] - 3月两会前后市场可能因季节性规律出现波动，两会前两周上证指数胜率超90%，但会期胜率降至50%左右 [2][3] - 美国关税政策不确定性短期不构成核心矛盾，人民币持续升值是重要佐证，截至2026年2月26日人民币即期汇率达6.84，创近三年新高 [2][3][14] - 3-4月宏观经济预期可能向上抬升，资金将关注政策效果和经济数据 [2][3] - 美以和伊朗地缘冲突短期内可能强化能源安全相关的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会 [2][3][5] - 报告看好基于PPI交易的整体性机会，并指出不依赖利润兑现的成长股牛市（如2000年、2015上半年）持续时间通常较短 [2][5][21] 市场短期影响因素分析 - 两会季节性规律：根据2008-2025年数据，两会召开前一个月内，前两周上证指数胜率超90%，后两周胜率下降，会期胜率仅50%左右 [3][11] - 中美关税与汇率：春节后人民币加速升值，在美元反弹背景下，截至2月26日汇率达6.84；历史经验显示，关税缓和或谈判窗口期常伴随人民币升值和股市上涨 [3][14] - 经济数据预期：3月政策进入落地阶段，经济由淡季转旺季，3-4月经济数据（如花旗中国经济意外指数）相比预期往往有较大波动，年初偏谨慎的预期易带来市场上涨 [3][18][20] 市场风格与投资逻辑 - 通胀叙事强化：市场风格转向“通胀叙事强”，投资者给予电网、铁路等有形资产稀缺性溢价，即“HALO交易”逻辑 [5][19] - 成长股表现规律：历史上的成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随成长股更强的ROE，缺乏利润支撑的牛市持续时间短 [5][21] - 战略与战术判断：战略上，3月政策预期积极，中美关系稳定，宏观流动性平稳；战术上，牛市基础坚实，但短期波动可能受地缘冲突、两会资金博弈及经济数据验证影响 [23] 近期配置观点与行业展望 - 通胀/资源品主线：地缘冲突强化能源安全叙事，看好黄金、油气、军工的短期结构性机会，以及基于PPI交易的整体性机会（如有色金属、石油石化、基础化工） [5][24][25] - 具体行业展望： - 有色金属与军工：产能格局好，需求受益于新旧动能共振，业绩兑现强；军工在牛市中后期通常表现较好 [25] - 石油石化：受地缘风险及油价上涨推动，资产正从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重定价 [25] - TMT：产业催化多但存在利润担忧，机会或集中在半导体、存储等业绩验证强的领域，行情轮动可能较快 [26] - 机械设备/电力设备：工程机械出海逻辑好；电力设备受益于全球竞争优势及基本面改善 [26] - 基础化工：受“反内卷”政策供给约束，部分品种因涨价驱动景气改善 [26] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市中获得超额收益的确定性较高 [26] - 消费：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费（如出行链、免税） [26] 本周市场表现（数据截至2026年2月底） - A股指数：主要指数普涨，中证500涨4.32%，中小100涨2.87%，深证成指涨2.80%，创业板指涨1.05%，上证50涨0.17% [28] - 行业表现：申万一级行业中，钢铁涨12.27%、有色金属涨9.77%、基础化工涨7.15%领涨；传媒跌5.10%、商贸零售跌1.64%、食品饮料跌1.54%领跌 [28] - 全球市场：日经225涨3.56%、富时100涨2.09%、上证综指涨1.98%表现靠前；印度SENSEX30跌1.84%、巴西圣保罗指数跌0.92%、标普500跌0.44%表现靠后 [29] - 商品市场：国际黄金涨4.36%、LME铜涨2.93%、NYMEX原油涨1.22%表现靠前；2026年迄今黄金涨22.26%、布伦特原油涨20.31%领涨大类资产 [29][39] - 资金与流动性：本周南下资金净流入59.00亿元；央行公开市场净回笼6114亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值较前期上升 [30]