报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：坚定看好澳毛大周期，推荐澳毛涨价受益标的新澳股份 [3][9] - 服装家纺板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东增持彰显信心，推荐关注奥运营销及产品创新下的李宁、波司登、安踏体育等 [3][10] - 行业投资展望：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点 其中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周板块涨幅在申万31个行业中排名第18位 [4][5] - 本周板块内涨幅前五的个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6][8] 本周行业观点 纺织制造 - 澳毛价格持续上涨，坚定看好大周期：2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期新高 供给端，澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 需求端，美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，带来重要需求增量 预计羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，2026年上半年销量有望进一步提速，推荐新澳股份 [3][9] - 棉价上涨，预计后续震荡偏强：2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% 当前棉价已包含减产预期、美国关税减少利好及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [3][9] 服装家纺 - 亚玛芬体育2025年业绩超预期：2025年全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的增长指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元，调整后完全摊薄每股收益0.97美元，显著高于前期指引的0.88-0.92美元 业绩超预期得益于各品牌、区域、渠道和品类全面增长，始祖鸟保持强劲势头，萨洛蒙进入快速增长期，威尔逊网球360计划带动球类与球拍装备显著增长 [3][10][13] - 比音勒芬控股股东增持彰显信心：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划在未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2% 自2016年上市以来，实控人谢秉政未有减持 此举彰显了对公司发展前景的信心和价值的认可 [3][11][12] - 女装板块2026年有望迎来反弹：歌力思预计2025年归母净利润为1.6-2.1亿元，较上年同期（-3.1亿元）成功扭亏为盈；欣贺股份预计2025年归母净利润为1550-2000万元，较上年同期（-6737.81万元）成功扭亏为盈 行业经历深度调整后，部分品牌已开始复苏，困境反转机会值得关注，推荐歌力思、地素时尚 [12] 本周重点回顾 亚玛芬体育2025年年报业绩点评 - 业绩全面超预期：2025年第四季度收入21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率下增长26%） 全年收入65.7亿美元，同比增长27%；净利润4.3亿美元，同比增长489%；调整后净利润5.5亿美元，同比增长131% [13] - 分业务全面增长：科技服装业务（始祖鸟）全年收入28.6亿美元，同比增长30%，全渠道可比同店增长19%，其中女士系列第四季度增速达40%，鞋类业务第四季度增速近40% 户外业务（萨洛蒙）全年收入24.0亿美元，同比增长31% 球类业务（威尔逊）全年收入13.1亿美元，同比增长13% [14] - 区域与渠道表现强劲：分地区，大中华区收入18.6亿美元，同比增长43%，占比28%；亚太地区收入7.7亿美元，同比增长51% 分渠道，DTC业务同比增长42%至32.1亿美元，占比提升至49% [15] - 盈利能力提升，库存可控：2025年调整后毛利率为58.0%，同比提升2.3个百分点；调整后营业利润为8.4亿美元，同比增长45%，对应营业利润率12.8%，同比提升1.7个百分点 截至2025年底库存同比增加33%至16.2亿美元，略高于27%的营收增速，符合预期 [16] - 2026年展望积极：预计2026年收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24% 预计毛利率为59%，经营利润率为13.1-13.3%，完全摊薄每股收益预期为1.1-1.15美元/股 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润为6.6/8.3/9.9亿美元，维持“买入”评级 [17] 比音勒芬点评：控股股东增持彰显信心 - 增持计划详情：控股股东一致行动人、总经理谢邕计划自公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2%，不设固定价格区间 [19] - 公司多品牌布局完善：主品牌比音勒芬以高尔夫运动为核心DNA，覆盖生活、户外、时尚三大系列 威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰 拥有Kent&Curwen与Cerruti 1881等高端品牌 新签高端户外品牌Snow Peak中国区代理权及运动康复鞋品牌OOFOS代理权 [20] - 维持“买入”评级：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.0/8.1/9.7亿元，对应2026年2月27日市盈率分别为13/11/9倍 [21] 行业数据跟踪 国内零售与出口 - 社零数据：2025年1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% 其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [33] - 线上零售：2025年1-12月实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%，占社零总额比重26.1%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [33] - 出口数据：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4% 其中，纺织纱线、织物及制品出口额125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][40] 原材料价格 - 棉花价格：2026年2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% [3][43] - 澳毛价格：2026年2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，月内上涨4.0%，年内上涨19.9% [3][46] 细分市场规模与竞争格局（2024年） - 运动服饰市场：规模达4089亿元，同比增长6.0% 公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克下滑2.6个百分点至20.7%，李宁下滑0.7个百分点至9.4% [52][53] - 男装市场：规模达5687亿元，同比增长1.3% 公司口径CR10为25.0%，其中安踏市场份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [54][55] - 女装市场：规模达10597亿元，同比增长1.5% 公司口径CR10为10.1%，其中迅销（优衣库）份额为1.9%，波司登份额提升0.1个百分点至1.5% [56][57] - 童装市场：规模达2607亿元，同比增长3.2% 公司口径CR10为14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [58][60] - 内衣市场：规模达2543亿元，同比增长2.1% 公司口径CR10为9.1%，其中迅销（优衣库）份额提升0.1个百分点至1.9% [61][62][63] 电商数据（2026年1月淘系平台） - 品类销售额同比：女装增长20.2%，运动鞋服增长7.3%，男装增长7.2%，家纺增长6.5%，户外增长23.0%，童装下滑4.9% [64][65][67][68][70][73][74][76] - 运动品牌市占率与增速：耐克市占率9.8%，同比下滑8.3%；阿迪达斯市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0%；Fila市占率7.8%，同比增长9.5% [75]